事件：

    安琪酵母公布17年三季报，1-3Q17实现营收41.8亿，同比增19.5%；归母净利6.1亿，同比增59.8%，每股收益0.74元。测算3Q17收入12.7亿，同比增13.3%；归母净利1.9亿，同比增54.9%，每股收益0.23元。

    投资要点：

    3Q17业绩符合预期。3Q17净利增54.9%，主要来源于收入增13.3%、毛利率提升4.9pct。

    营收增速略有下行，产能投放后全年增长稳定。3Q17增速略有回落，应是与人民币升值，海外出口增速下滑有关。估计海外占比1/3，增速约10%；国内增速仍保持在15%以上的稳定增长。产能建设方面，俄罗斯2万吨的酵母生产线8月已经试产并一次性成功，估计当年贡献6-8千吨酵母产能，预计18年可以满产；9月份柳州2万吨YE产能投放，打开产能增长瓶颈。17年预计产能（包括YE）可达22万吨，收入规模57.1亿，同比增17.5%。预计18年产能25万吨，对应收入规模65.6亿，同比增14.8%。

    毛利率提升明显，推动净利率处于高位。3Q17毛利率同比提升4.9pct，维持升势，是推动净利增长主因。短期因素在于原料糖蜜价格降幅达20%以上；长期因素在于产能释放后规模效应增加，以及技术进步、产能利用率提升。俄罗斯、柳州项目折旧约2-3千万，对毛利率影响不大。且预计18年新项目产能利用率可达80%以上，远超盈亏平衡点。费用方面：3Q17销售与财务费用率同比均下降0.1pct，基本稳定；受到会计科目变动影响，管理费用率下降0.6pct。此外，糖价上涨致公司联营企业新疆农垦现代糖业有限公司净利润增加，投资收益新增4百万。考虑到公司仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损，有望增厚业绩。综合考虑，预计公司17年净利8.4亿，同比增57.5%。

    减持完成靴子落地，长期看行业壁垒高，安琪全球扩张前景看好。公司公告日升科技已完成减持，且属企业正常经营行为，估计短期再减持可能性较低。长期来看，酵母行业具有高技术壁垒特点，安琪技术、渠道已具有较强竞争优势。国内市场随着乐斯福开工率仅为五六成，马利半退出中国市场，行业集中度提升趋势明显；安琪国外市占率低，未来公司将继续推进全球扩张进程，加速海外布局，全球扩张前景看好。

    盈利预测与估值：预计17-19年EPS为1.02、1.32、1.62元，同比增58%、29%、23%，最新股价对应PE分别为27、21、17倍。考虑到产能释放推动公司收入增长；规模效应、技术进步、产出率提升，公司毛利率可持续走高。国内市场空间广阔，全球扩张是长期趋势，维持“买入”投资评级。

    风险提示：海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。