嘉事堂(002462.CH/人民币35.25,买入)公布2017年三季报，1-3季度公司实现营业收入102.22亿元，增速29.02%；归属母公司净利润2亿元，增速17.76%，经营活动净现金流3.2亿元，去年同期为-0.41亿元。3季度单季度实现营收36.86亿元，同比增长31.16%；归母净利润5,755.65万元，同比增长6.27%。公司收入延续高增长，受药品降价和部分高值耗材降价影响，公司整体毛利率下滑明显。我们认为，由于公司配送品规已超过30,000个，器械业务已经搭建起覆盖全国的销售网络，随着配送的总体规模在扩大，将逐步消除降价影响，维持买入评级。

    事件公司发布2017年三季报，前三季度公司实现收入102.22亿元，同比增长29.02%；归属母公司净利润2亿元，同比增长17.76%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长22.19%；经营活动净现金流3.2亿元，去年同期为-0.41亿元。

    公司3季度单季度实现营收36.86亿元，同比增长31.16%；归母净利润5,755.65万元，同比增长6.27%；扣非归母净利润5,838.11万元，同比增长8.38%；经营活动净现金流6.08亿元，同比增长2,319.95%。

    同时，公司公布了2017年度经营业绩预计，2017年归母净利润为2.23亿元-2.9亿元，同比增长0-30%。

    点评1.整体毛利率下滑明显，经营活动净现金流大为好转。

    3季度单季度实现收入36.86亿元，同比增长31.16%；扣非归母净利润5,838.11万元，同比增长8.38%，销售毛利率8.22%，销售净利率2.88%，其中，收入环比增加延续高增长，净利润、毛利率、净利率环比下滑。我们推测原因，一是自北京地区4月起运行阳光采购平台，受药品降价影响；二是器械收入增速有所放缓，受部分高值耗材招标降价影响。由于公司配送品规已超过30,000个，器械业务已经搭建起覆盖全国的销售网络，随着配送的总体规模在扩大，将逐步消除降价影响。

    公司经营活动质量提升，前三季度销售商品和劳务收到的现金116.47亿元，超过了前三季度收入总和；经营活动净现金流3.2亿元，去年同期为-0.41亿元。公司发行资产支持票据募集资金（6.74亿元，利率5.3%+1.26亿元）已到位，将支持公司业务发展，此外，公司加强了应收账款管理，收回销售款等。

    2017年10月24日嘉事堂：收入延续高增长，整体毛利率下滑明显22.器械业务切入体外诊断试剂市场，药品+器械全国布局稳步推进。

    展望全年，器械配送业务预计整体20-40%增长。虽然终止了收购少数股东权益，但是子公司不必只拘泥于内生性增长，可借助两票制带来的行业整合机会，针对自身情况开展外延并购。我们认为，各子公司业绩大概率不会低于重组方案中对赌的20%复合增长，在内生外延驱动下，不排除超预期可能。预估北京阳光采购带来药品纯销业务50%以上增长空间，增量业务自6月份逐步体现；受益分级诊疗资源下沉，社区配送业务20%以上增长；收购的成都蓉锦医药今年7月1日开始并表，根据17年对赌业绩，可带来560万归母净利润。

    公司拟现金收购浙江地区两家试剂代理公司，切入体外诊断试剂市场，将增厚业绩，丰富器械产品线。

    3.盈利预测不考虑外延并购，我们预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿，对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元，继续维持买入评级。

    风险提示北京阳光采购执行不达预期；高值耗材增长不达预期；收购整合不达预期。

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