事件：公司发布2017年三季度报告，报告期内实现营业收入119.1亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长208.4%，其中扣非净利润2.4亿元，同比增长337.8%。公司三季度单季实现归母净利润1.3亿元，同比增长201.4%。

    业绩超预期，产品涨价态势有望持续。草甘膦、有机硅和化肥业务的持续回暖带动产品盈利能力提升，公司业绩向好。近日有机硅（DMC）含税价格达到30000元/吨，较7月份年内低点的18500元/吨大幅提升62%；近日年草甘膦含税价格约28000-30000元/吨，较6月份年内低点的19800元/吨大幅提升52%，加之近期磷酸一铵价格回暖，带动公司业绩超预期。报告期内公司综合毛利率同比提升3.26个百分点，致使净利润大幅提升，我们认为四季度公司产品价格将继续保持强势，全年业绩值得期待。

    草甘膦涨价产业链优势凸出，现金收购腾龙化工巩固龙头地位。在经过三年的价格低位后，草甘膦行业的低端产能逐步退出，而受转基因作物种植推广、跨国企业补库存周期到来和农产品价格预期回升的影响，供需面出现改善，加之环保核查限制厂家开工，我们认为草甘膦行业进入景气周期。草甘膦上游原材料甘氨酸产能约有45%集中在环保高压的河北省，受环保影响目前甘氨酸价格已相较于年内低点上涨129%，后续供应压力仍然较大，其价格有望继续强势支撑草甘膦价格。公司控股子公司（75%）泰盛化工拥有草甘膦产能13万吨/年，为国内最大草甘膦生产企业，同时控股子公司宜昌金信（75%）拥有8万吨/年的甘氨酸的生产能力，产业链优势突出。加之公司欲现金收购的内蒙古腾龙现有5万吨/年草甘膦原药的产能，收购完成后，上市公司控制的产能将一跃变为18万吨/年，占我们统计的全国有效总产能比接近25%，龙头地位更为稳固。

    有机硅盈利能力突出，磷酸一铵价格回暖。环保压制有机硅企业开工，加之金属硅等原材料同步上涨，DMC价格目前正在高位，后续仍将保持强势，盈利能力大幅提升。目前磷酸一铵产品市场行情有所回暖，价格自年内低点上涨24%，在预期明年农产品价格趋势向好的情况下，公司化肥业务景气度有望持续回升。

    盈利预测与投资建议。产品涨价超预期，调增公司盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.76元、0.93元和1.14元，我们认为行业复苏有望持续，给予18年25倍估值，对应目标价23.25元/股，上调评级至“买入”评级。

    风险提示：环保治理力度或不及预期、草甘膦产品价格或不及预期的风险、有机硅价格或不及预期的风险。

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