事件：三季报，营收41.8亿元（+19.5%），归母净利6.1亿元（+59.8%），扣非后净利5.7亿元（+75%）；其中，Q3单季收入12.7亿元（+13.3%），归母净利1.9亿元（+54.9%），扣非后净利1.8亿元（+66.9%）。

    有别于市场的观点：

    1、汇率影响短期收入增速，不改中长线发展趋势：Q3公司收入增速放缓至13.3%，我们认为主要是因为今年人民币走强，预计三季度出口业务收入增速放缓至10%左右影响较大，而国内业务收入增速仍维持在近20%左右。今年8月底俄罗斯工厂正式投产，明年产能释放充分，预计可以降低汇率波动影响，出口业务收入增速有望恢复，而且国内市场还有很大发展空间，看好后期发展。

    2、毛利率再创新高，盈利能力稳步提升：前三季度，公司整体毛利率为36.6%，同比提升4.6pct，环比也略有提高，推动净利润率提升3.7pct至15.5%。我们认为，除了产品结构变化以外，主要还是因为糖蜜成本的降低，延续上半年趋势，估计今年糖蜜成本锁定在730元/吨左右，相比16年下降190元/吨左右。

    我们认为国内糖料增产周期一般在三年左右，而且公司全球化产能布局利于成本控制，海外产品也有提价空间，预计后续毛利率能够维持在相对较高水平。此外，公司费用率维持在相对稳定水平，盈利能力仍有提升空间。

    3、全球布局，产能释放，业绩持续快速增长可期：我们认为公司长期价值凸显，国际化打开未来增长空间，而酵母衍生物的品类拓展潜力让公司能够持续保持较高的收入增速，利润率稳定向上的同时，可带动业绩更快增长。

    4、盈利预测与估值：预计公司17-19年EPS分别至1.01元，1.25元和1.55元，对应PE分别为27X/22X/18X，估值仍然低于利润增速中枢，维持“强烈推荐”评级！5、风险提示：汇率波动，海外政策风险、产能释放不达预期

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