●核心结论事件：华能国际公告前三季度实现营收1110.7亿元，同比增长10.8%，实现归母净利28.6亿元，同比下降74.3%，EPS0.19元。

    三季度盈利超预期。华能三季度实现归母净利20.7亿元，超市场预期，主要是三季度处置了长江电力股票取得9.5亿元投资收益，因此三季度实现非经常性收益8.7亿元。

    1-9月华能共实现非经常性收益10.2亿元。

    三季度主业毛利率提升，利润环比大增。三季度华能境内完成发电量1075.9亿千瓦时，环比增长18.6%，加上7月电价的上调，三季度毛利率达到13.1%，高于2Q17和1Q17的10.6%和12.3%。由于发电量、电价和毛利率的环比提高，公司三季度实现归母扣除非经常性损益后净利为12亿元，高于二季度的0.6亿元和一季度的5.8亿元。前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利为18.4亿元。

    三季度资产负债率降低。三季度末公司资产负债率为75.5%低于二季度末的76.8%，预计18年将下降至74.2%。

    投资建议：三季度公司主业利润如预期大幅回升，考虑处置长江电力股权的非经常性收益，上调华能17年和18年净利预测至29.3亿元和41.1亿元。2018年初煤电标杆电价有煤电联动预期，华能利润对电价上调较敏感，维持买入评级，目标价8.46元。

    风险提示：电力需求低于预期，煤价上涨高于预期，政策执行慢于预期。

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