■事件：公司发布三季报。前三季度实现收入41.8亿元，同比增长19%，归母净利润6.1亿元，同比增长60%；单三季度实现收入12.7亿元，同比增长13%，归母净利润1.9亿元，同比增长55%。

    ■单季度收入增速波动主要受汇率影响，保健品业务增长迅速好于预期。单三季度收入增速略有放缓，主要受汇率因素影响，下游实际需求及动销情况仍然良好，无需过度担忧，预计全年可实现20%左右的收入增长。保健品业务发展迅猛增长提速或成为新亮点，预计明年可实现近40%的收入增长，届时收入占比将提升近7%，并且保健品业务净利率在20%以上明显高于整体，其收入占比提升有望带动整体盈利能力更上一层楼。

    ■盈利能力稳步提升，明年持续改善确定性高。三季度毛利率37.6%，同比、环比分别提升4.86、0.39pct，今年以来毛利率提升主要来自于糖蜜价格下降、产品结构优化。三季度三费率之和20.65%，环比略增0.42pct、同比下降0.85pct，主要受益于规模效应的持续扩大。单三季度净利率15.7%，盈利能力保持稳步提升，继续看好明年盈利能力改善，主要动力来自：1）糖价仍处高位，预计新榨季糖蜜供给充足，价格有望继续下行；2）具备成本、运费及关税等多重优势的海外工厂投产带动整体盈利水平提升；3）利润更高的保健品业务占比持续提升；4）规模效应继续扩大。

    ■投资建议：预计公司2017年-18年的收入增速分别为22%、23%，净利润增速分别为59%、27%，考虑到市场给予优质蓝筹的溢价及估值切换，维持买入-A的投资评级和6个月目标价33元，相当于2018年25倍的动态市盈率。

    ■风险提示：下游需求低于预期，成本波动。

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