涪陵榨菜2017年三季度净利润同比增长61.94%涪陵榨菜（002507）24日晚间发布2017年三季报，公司2017年前三季度实现营业收入12.27亿元，同比增长32.03%；归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比增长53.98%；每股收益0.38元；加权平均净资产收益率达到17.93%，上涨4.27个百分点。从单季度来看，第三季度公司实现营业收入4.34亿元，同比增长34.74%，归属于上市公司股东的净利润为1.312亿元，同比增长61.94%，单季度每股收益0.17元，净资产收益率7.53%。

    毛利率保持稳定销售费用改善明显公司营业收入同比增长主要因为报告期内公司销量增加，叠加上半年的提价因素，量价双升推动营收同增。前三季度毛利率基本保持稳定，较年中小幅下降0.24个百分点至46.76%，公司变更营销方式，采取地面体验式营销取代原来的央视广告投放，同时加强了销售费用开支的监督管理，销售费用下降带动期间费用率有显著改善。费用端的有效管控令净利率水平得到一定的提升，三季度末公司净利率水平较中期上升3.09个百分点至24.77%。分季度来看，三季度营收和净利水平小幅弱于二季度表现，但整体经营稳定。从产品来看，公司产品脆口反应良好，目前拥有几条脆口生产线，可满足生产需求。报告期内公司拟以自有资金约7.6亿元在辽宁省锦州滨海新区投资建设年产5万吨萝卜食品生产线建设项目。终端调研脆口萝卜销售情况良好，这次通过产能扩张叠加公司强有力的品牌背书和渠道优势，脆口系列未来有望成为公司销售大单品，萝卜有望成为榨菜后又一大品类。从原料端来看，16年青菜头产量减少导致原料缺口加大，17年青菜头价格涨幅超过30%，种植户收入增加将增加种植意愿，如果不出现疾病和天气灾害影响，18年青菜头产量预计将增加，有望降低青菜头采购成本。另一方面，公司具备超过20万吨的原料窖池，能够在一定程度上抑制原料价格大幅波动，稳定公司经营业绩。

    投资策略公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础，加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率，公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。公司未来战略在于向佐餐调味品大行业迈进，近年来也在弱化“涪陵”品牌与榨菜的联系，并持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线，惠通泡菜借助公司渠道能力，发展迅速，同时也补充了公司佐餐类产品体系，以大品牌带小品牌，结合渠道网络，有望形成榨菜、泡菜双品牌格局，持续扩大行业竞争低位。在未来行业集中收敛中，公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位、稳健的经营、深厚的品牌积淀以及未来的外延式扩张预期，维持公司买入评级。

    风险提示：成本上涨超预期，食品安全问题

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