事件：公司发布2017年三季报，1-9月份实现收入12亿元，同比+32%，归母净利润3亿元，同比+54%；其中三季度单季实现收入4.3亿元，同比+35%，归母净利润1.3亿元，同比+62%，三季度延续上半年的高增长。公司预计全年归母净利润增速40%-60%。

    提价和脆口放量带来收入端高增长。三季度收入继续保持高速增长：1、传统榨菜增速20%以上，其中量贡献增速超过10%，另外上半年88g的主力产品提价10%左右；2、脆口系列持续放量，估计贡献收入超过5000万元，脆口榨菜和萝卜增速60%以上，脆口系列持续推广和渠道开拓+下沉，未来仍将保持高速增长；3、子公司惠通产品由母公司统一销售和协调，销售资源有效配置，预计泡菜增速70%以上。

    毛利率略有下降，费用率大幅下降，净利率创单季度历史新高。单三季度毛利率46.3%，较去年同期略微下降0.4个百分点，主要是原材料价格处于高位。

    三费率大幅下降5.6个百分点――销售费用率下降将近5个百分点，主因：1、“乌江”品牌知名度持续提升，消费者向龙头集中，行业竞争格局逐步好转；2、产品渠道协同性更加理想，惠通产品通过母公司渠道统一销售，人员、物流、费用投放等协同性明显，费用率下降；3、地推营销较央视线上广告费用更低，但效率提升，同时加强销售费用的开支管理。三季度单季净利率达到30.4%，较去年同期高5个百分点以上，创单季度历史新高，主要是销售费用率大幅下降，也是三季度利润增速大幅高于收入增速的主因。

    传统产品量价提升，品类扩充+渠道协同，长期增长可期。公司传统榨菜产品量方面将保持5%-10%左右的稳定增长，通过创新产品品类、拓宽产品用途带动量的增长；同时，受益于消费升级、收入水平提升和成本波动，传统产品提价将是常态。新品开拓将是公司发展的重点方向，2016年开始放量的脆口榨菜和萝卜干证实公司较强的产品研发和市场推广能力；惠通的整合和发展也逐步走向正规，新的品类扩充值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.50元、0.65元、0.83元，未来三年归母净利润将保持36%左右的复合增长率，对应PE分别为33倍、26倍、20倍，鉴于未来业绩持续高增长和品类扩张的空间，给予2018年32倍估值，目标价20.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料供应及价格变动风险。

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