财报点评制剂快速增长，业绩符合预期17前三季度公司实现净利润14.89亿元，同比增长24.5%17年前三季度公司实现收入214.5亿元（+13.3%），归母净利润14.89亿元（+24.5%），扣非净利润14.8亿元（+24.9%），业绩符合预期。分季度看，17年Q1、Q2、Q3净利润增速分别为25.1%、28.1%、20.2%，在16下半年较高增速基数上，17Q3增速略有下降。另外我们推测两票制使公司调拨业务受影响，估计商业板块增速略有下降（10%-12%左右）也是原因之一。

    制剂业务保持快速增长，核心品种继续放量随公司营销改革推进，渠道继续下沉，制剂业务继续快速增长，我们预测前三季度制剂收入增速保持20%以上，其中百令增速在15%左右，阿卡波糖增长超过25%。免疫抑制剂产品线放量明显，环孢素增长近20%，吗替麦考酚酯增长近30%。消化线泮托拉唑保持稳定增长。达托霉素等新品种也处于快速放量中，是公司制剂板块未来重要的新增量。

    研发投入加大，管理费用率略有提升随着在研品种临床试验及一致性评价费用投入加大，17年前三季度公司管理费用同比增长33%，管理费用率为3.15%，同比提升0.46pp。销售费用率为13.43%，同比略下降0.22pp。去年定增资金到位后，公司今年财务压力减轻，前三季度财务费用同比减少50%。

    国内外研发申报继续推进，不断丰富制剂产品管线海外申报产品泮立苏粉针ANDA有望年底获批，并增强在国内市场竞争优势；他克莫司、达托霉素、阿卡波糖的ANDA申请也在积极准备中。国内研发管线中利拉鲁肽、迈华替尼临床试验顺利推进，磺达肝葵钠正在完善资料，丰富的产品储备为制剂业务中长期发展提供保障。

    风险提示：产品降价；研发进展低于预期。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。