投资要点一、事件：

    公司公布2017年三季报，公司2017年1-9月营收47.56亿元，同比增长14.65%；归属母公司股东净利润7.25亿元，同比增长20.51%；扣非归属母公司股东净利润6.98亿元，同比增长22.70%，符合预期。

    公司第三季度，营收16.80亿元，同比增长29.03%；归属母公司股东净利润2.04亿元，同比增长21.43%；扣非归属母公司股东净利润1.96亿元，同比增长18.79%，符合预期。

    二、我们的观点：二线品种持续发力带动营收端增长，减员节约营业成本推动毛利率进一步提升。

    公司2017年三季度单季继续延续上半年的增长态势：营收与扣非归母净利润分别实现16.80亿元和1.96亿元，同比增长29.03%和18.79%。

    我们认为，公司营收端的增长主要来自于二线品种发力+海南中化并表拉动营收端快速增长。公司减员增效效果显著，推动毛利率的进一步增长。

    公司销售费用与研发投入增加，企业未来长期发展可期。

    1．华润双鹤2017半年报点评：

    公司各领域均实现增长，中报净利润增速24.35%超预期-201708172．华润双鹤深度报告：二线产品逐渐放量，效率提升进一步释放利润-201708163．华润双鹤2017年一季报点评：业绩超预期，大输液价格触底反弹及结构优化带来业绩弹性-201704284．产品布局优化明显，华润体系化药平台雏形渐现-201703201、二线品种发力+海南中化并表拉动营收端快速增长1）公司输液业务前三季度实现营收17.18亿元，同比增长12.68%。我们认为该板块业务的快速增长主要由产品结构的持续调整带来。公司持续降低低毛利低价包材塑瓶的销售占比，提高软袋和直软类高毛利高价产品的销售。同时持续对BFS包材进行推广。

    高价产品占比的提高最终使得输液板块营收出现两位数增长。

    2）非输液板块前三季度营收为29.27亿元，同比增长15.14%。我们认为这部分业务营收端的增长主要得益于公司二线品种持续发力。

    慢病业务前三季度营收为17.64亿元，同比增长10.63%。该板块快速增长我们认为主要原因为公司匹伐他汀、复穗悦仍然维持了上半年的增速。随着医保目录的调整，匹伐他汀和复穗悦受益明显，我们预计2017年前三季度上述两个品种的增速分别约为60%和30%。降压0号上半年由于清理渠道库存导致整体销量同比下降7%，下半年渠道库存清理完毕加上产品提价一起拉动了慢病领域营收端的增长。慢病业务毛利率为79.62%，同比下降了0.87个百分点，我们认为毛利率的下降主要由匹伐他汀小幅度降价带来。

    公司专科业务前三季度营收为3.85亿元，同比增长43.52%。这部分业务的快速增长主要得益于珂立苏及小儿氨基的快速增长。专科医务的毛利率为65.31%，同比增加了10.47%个百分点。我们认为该板块业务毛利率的增长主要由两票制带来的低开转高开造成。

    3)海南中化并表增厚公司业绩。2017年3月海南中化联合实现并表。我们认为并表带来的增量贡献了业绩的增长。

    2、减员增效带来毛利提升释放利润公司2016年全年减员约2000人，员工数量从14,843下降到12,876。2014年开始输液市场整体销售额与销量出现下滑，产量随之下降，因此公司输液产品线人员过多。

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