事件：

    公司发布三季报，前三季度实现营业收入41.83亿元，同比增长19.47%；实现归属于上市公司股东的净利润约6.12亿元，同比增长59.76%；EPS0.74元；业绩符合预期。

    投资要点：

    净利润快速增长：前三季度净利润同比增长59.76%，业绩增长较快主要是：（1）销售规模扩大，收入保持增长；（2）公司原材料糖蜜价格下降，生产成本降低，带动毛利率上升；（3）规模效应促使期间费用率下降。

    Q3营收增速放缓：2017前三季度公司收入增速为19.5%，Q3单季度收入同比增长13.3%，相较于Q2增速有所放缓。从全年来看，公司收入端有望延续稳健增长态势，国内市场方面，酵母下游需求烘焙和调味品等行业景气向上，安琪作为国内酵母行业龙头受益最明显，烘焙类原料产品的贡献也将加快。海外市场方面，公司业务布局主要在非洲与东南亚等人口增量最多的地区，当地烘焙类等食品的渗透率不断提升，酵母需求稳步提升。从中长期看，行业下游需求较好，且竞争对手英联马利国内市场收窄，乐斯福国内产能偏小，公司中长期收入稳健增长仍可持续。

    毛利率大幅提升：2017前三季度公司毛利率36.6%，同比大幅提升4.6个百分点，主要是原材料糖蜜价格下降，同时公司设备改进提升生产效率。2017前三季度公司期间费用率为19.7%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率10.69%，同比下降0.18个百分点，管理费用率7.44%，同比提升0.1个百分点，财务费用率1.52%，同比下降0.47个百分点，总体来看，公司费用率稳中略降。

    受益成本下降：公司前三季度净利润同比大增的一个重要原因就是成本的下降，公司原材料糖蜜平均采购成本从去年900元/吨降至730元/吨，带动毛利率上升。糖蜜是生产酵母的主要原料，从糖蜜供给来看，甘蔗主要产地广西种植面积小幅恢复，单产稳步提升，甘蔗总产量增加，从糖蜜下游来看，低端酒和乙醇需求低迷，同时，玉米、木薯价格下跌使甘蔗糖蜜生产吸引力下降，在糖蜜供给增长，而需求低迷的背景下，预计公司甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位，即将投产的俄罗斯新产能生产成本更低，公司规模效应不断体现也合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。

    将有利于成本下降。

    产能持续释放：公司不断扩产满足需求，俄罗斯2万吨酵母项目年内投产，赤峰安琪1.5万吨酵母生产线扩建（0.9万吨酵母生产线搬迁）正在进行，2019年埃及二期1.5万吨产能建设稳步推进，柳州YE产能将陆续释放，产能陆续投产后将继续巩固国内市场领先地位，为收入增长带来持续动力。

    投资建议：预计公司2017-2019年EPS为1.04元、1.29元、1.51元，对应PE分别为27X、21X、18X。国内市场酵母下游需求烘焙和调味品等行业景气向上，海外市场快速增长，糖蜜价格下降带动成本下降，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场风险；新产能建设不达预期；原料价格波动对公司业绩影响的不确定性；食品安全事件

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