事件：

    公司发布2017年三季报，前三季度实现营收1110.74亿元，较上年同期（调整后）增加10.79%；实现归母净利润28.6亿元，较上年同期（调整后）下降74.31%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    新增装机助力发电量大幅增长，下游需求回暖驱动火电发电量同比回升。一季度公司完成对集团的山东发电（80%）、吉林发电（100%）、黑龙江发电（100%）和中原燃气（90%）的收购，增加控股装机1594万kW；前三季度公司新投产装机约151万kW，截至2017Q3，公司控股装机容量10250.2万kW。新增装机助力公司发电量大幅增长，同时受益于下游需求持续回暖，公司在华中、华东、广东等地区的火电发电量同比回升。前三季度公司完成发电量2942.71亿kWh，同比增长26.52%；完成售电量2772.12亿kWh，同比增长26.16%。由于电价上调以及市场化电力交易让利收窄，前三季度公司平均上网结算电价为408.96元/兆瓦时，同比增长3.68%。

    三季度电价上调、机组发电量大增提升毛利水平，出售股票投资收益增加助力业绩提升。今年7月1日开始，我国多省市上调火电标杆电价1-2分/kWh，电价上调有效改善公司盈利水平；三季度下游用电需求持续回暖，公司完成发电量1076亿kWh，环比增长18.63%。受益于电价上调和发电量提升，17Q3公司实现营收396亿元，环比增加17.08%；实现综合毛利率13.07%，环比提升2.48个百分点，三季度毛利环比增加16亿元。另外，17Q3公司出售持有的部分长江电力股票获得投资收益9.5亿元（据测算出售股票数量约为公司长江电力持仓的一半），助力公司业绩回升。17Q3单季度公司归母净利润回升至20.73亿元，17Q1和Q2公司归母净利润分别为6.52、1.36亿元。

    三季度煤价仍处高位有待回落，期待煤电联动落地带来业绩弹性。三季度由于天气炎热动力煤需求超预期，加之环保、安全检查导致产能释放不足，动力煤现货价格仍处高位。当前部分新批新建产能正加速释放，据各省披露“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量，煤炭供需环境将会逐渐偏宽松。今年全年平均电煤价格指数预计同比大增，明年年初大概率落实煤电联动，期待电价上调给公司带来业绩弹性。

    盈利预测与评级：综合考虑煤价和电价变化，我们维持预测17~19年归母净利润分别为35、89和109亿元，对应每股收益分别为0.23、0.59和0.72元/股，当前股价对应的PE分别为30倍、12倍和10倍。公司作为优质火电龙头，有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会，期待煤价回落以及煤电联动落地，维持“增持”评级。

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