| 证券代码：600519.SH | 证券简称：贵州茅台 | 所属行业：酒、饮料和精制茶制造业 |
| 作者：朱会振 李光歌 | 发布时间：2017-10-26 | 页数：5 |
附件： 贵州茅台：茅台展现王者雄风 买入评级.pdf
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事件：公司发布三季报，实现营业收入425亿元，同比+59%，实现归母净利润200亿元，同比+60%。其中Q3单季度实现营业收入190亿元，同比+116%，实现归母净利润87亿元，同比+138%。三季度业绩大幅超市场预期。
Q3收入和发货量均创历史新高，报表数据基本反映真实发货水平。Q3单季度报表确认茅台酒销售额约182亿元，创出历史单季度收入新高，远超市场预期。
据渠道调研数据，三季度茅台实际发货量超8500吨。三季度加大市场投放量，一方面是因为二季度供应偏紧，另一方面是平抑过热需求，保障国庆中秋双节价格平稳。公司在双节向市场投放量不低于6200吨，同时要求经销商30%配额必须通过云商以1299元价格销售，有效缓解供需矛盾稳定批价。节后茅台批价仍稳定在1350-1400元之间，表现出强劲需求。系列酒方面，前三季度已完成全年计划量的80%以上，全年预计增长同比+120%以上。预计单三季度飞天和系列酒的出厂额将达200亿，报表确认182亿元，Q3报表数据基本反映真实发货水平。预收款达175亿元，与中报大致持平，真实需求强劲。
消费税同比影响消除，净利率提升。Q3毛利率90.7%，环比略有提升，主要是Q3飞天发货量有所增加。受消费税基提升影响，公司营业税金及附加大幅提升，公司Q3营业税金及附加占营收比达15.8%，与16Q3大致持平，说明消费税同比影响消除。今年茅台加大市场投入，销售费用同比+120%，高营收之下，销售费用率仅提升0.2pct，管理费用保持平稳，费用率同比下降4.8pct，净利率达49.1%，环比提升1.6pct，盈利能力稳步改善。
18年或是茅台提价窗口，基酒产量超预期，未来茅台享受量价齐升。按照目前的市场需求，未来两三年茅台供给偏紧将是常态，批价大概率继续上行。在整体价格体系和渠道全面理顺可控的背景下，市场一致预期，2018年或将是茅台提价窗口，提价对公司和经销商的利润空间均是明显改善。另一方面，2017年全年茅台酒基酒产量4.3万吨，完成年计划131%，超市场预期，也打破了市场对茅台未来供应不足无法放量的顾虑，看好未来茅台量价齐升。
盈利预测与投资建议：高端酒景气度持续向上，茅台强者恒强。展望未来，茅台在量和价上均有提升空间，未来三年收入增速将保持30%以上。三季报大幅超预期，上调2017-2019年归母净利润预测至分别为255亿元、326亿元、407亿元。考虑到茅台品牌稀缺性和业绩增长的确定性，给予2018年25倍估值，上调目标价至650元，维持“买入”评级。
风险提示：高端白酒价格下行风险；公司系列酒销售或不达预期。
