单季度收入翻倍增长，业绩大超预期，预收仍保持高位公司2017年前三季度总收入444.87亿元，同比增长61.58%；营业收入424.50亿元，同比增长59.40%；净利润199.84亿元，同比增长60.31%。

    分产品来看，茅台酒收入384.04亿元，占比86.33%，较中报提升1.50个百分点；系列酒收入40.19亿元，占比9.03%。单季度来看，公司第三季度总收入189.93亿元，同比增长115.95%；净利润87.33亿元，同比增长138.41%，两节期间茅台把价格压在1299元放量销售是三季度翻倍增长的主因，我们预计前三季公司销售茅台酒接近2.3万吨，同比增长50%以上，其中第三季度销售接近一万吨，两节期间投放6000多吨。

    2017年前三季度公司预收款项174.72亿元，较年初基本持平。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金489.01亿元，同比增长5.42%；经营活动产生的现金流量净额为227.87亿元，同比减少29.96%。主要是因为公司应交税费和其他应付款分别较年初增加了10.98、13.67亿元。

    2017年前三季度公司毛利率89.93%，较上年同期减少1.71个百分点，预计是因为系列酒快速增长所致。前三季度期间费用率11.90%，较上年减少1.02个百分点，其中，销售费用率增加2.07个百分点，管理费用率减少3.12个百分点。前三季度净利率50.32%，较上年同期上升0.27个百分点。

    茅台各系列产品销售情况良好，未来收入有望继续保持高增长1、据经销商调研，飞天茅台近期一批价1350-1450左右，由于前三季度公司已销售茅台酒接近2.3万吨，预计全年接近3万吨，四季度茅台销售仍将供不应求，批价有望上行，这为未来产品提价打下基础。2、公司推出的生肖酒等产品受市场热捧，羊年、猴年、鸡年京东售价达到10000、3000、2000元左右，经销商利润丰厚，销售意愿强烈，由于生肖酒出厂价高于飞天茅台，茅台酒结构持续升级。3、系列酒市场调整效果明显。系列酒前三季度收入40亿元，去年全年仅21亿元，今年已经提前完成全年目标任务。

    未来公司将整合资源，加强重点市场投入，系列酒有望保持较快增长。

    盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为19.74/25.14/30.43元，最新股价对应PE31/24/20倍，维持买入评级。

    风险提示：食品安全事故，销售不达预期

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。