| 证券代码：600535.SH | 证券简称：天士力 | 所属行业：医药制造业 |
| 作者：杜舟 闫天一 | 发布时间：2017-10-26 | 页数：5 |
附件： 天士力：主营业务三季度明显改善 买入评级.pdf
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投资要点：
前三季度收入增长16.14%，扣非净利润增长13.16%。报告期内公司实现收入111.62亿元、同比增长16.14%；净利润11.39亿元，同比增长13.50%；扣非净利润11.14亿元，同比增长13.16%。其中，2017Q3实现收入38.97亿元，同比增长21.36%；净利润3.85亿元，同比增长20.10%；扣非净利润3.83亿元，同比增长20.27%。2016Q1以来单季度净利润同比增速分别为-20%、-16%、-18%、-34%、15%、8%、20%，今年以来业绩复苏态势良好。同时营收质量在改善，母公司三季度单季度经营性现金流达6.38亿元（之前两个季度分别为-3.12亿元、-3.28亿元）。
成熟销售体系搭配新鲜品种，创新药普佑克销售额超预期。前三季度公司医药工业收入同比增长12.71%，其中普佑克实现收入5500万元左右，考虑到去年销售额为3800万，全年过亿元的销售额是大概率事件。普佑克的快速放量，验证了我们对公司城市、基层全覆盖营销网络优势的判断，具有很强的示范效应。此外，主要产品延续中报增长态势1.复方丹参滴丸等心脑血管产品实现收入31亿元左右，同比增长7%左右；2.替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入5亿元左右，同比增长30%左右；3.感冒发烧产品实现收入2亿元左右，同比增长17%左右；4.肝病治疗产品实现收入2.7亿元左右，同比增长56%左右。
研发管线进一步丰富，中药+生物创新药并举逻辑逐步被验证。公司创新药在布局三个大病种1.心脑血管：布局PCSK-9抑制剂，同靶点只有安进的Evolocumab2015年在欧洲获批上市，是他汀问世30年之后下一代生物降脂药，可以巩固公司通过丹参滴丸建立起来的行业地位；2.肿瘤领域：通过投资赛远生物等，布局了安美木单抗、CD47两个单抗药物。
其中CD47全球仅3家申报临床；3.糖尿病领域：通过股权投资获得派格生物创新药长效GLP-1类似物的市场优先权，该产品目前已在中美两国同时完成了4项Ⅰ期临床试验，降糖水平优于目前国内首款上市的短效GLP-1药物；治疗腓骨肌萎缩症的PTX3003已经进入欧美III期临床，随着国家对创新药的扶持政策逐步加大，借助孤儿药优势有望在国内快速获批上市。
业绩短期波动不改生物创新药长期逻辑，维持买入评级。我们维持2017年-2019年公司盈利预测，分别为13.32亿元、15.05亿元、17.08亿元，同比增长13%、13%、14%，对应EPS为1.23元、1.39元、1.58元。对应PE分别为30、27、23倍，短期业绩逐步改善，叠加创新药长期投资逻辑，维持买入评级。
风险提示：创新药研发进展不达预期。
