| 证券代码：002508.SZ | 证券简称：老板电器 | 所属行业：电气机械及器材制造业 |
| 作者：林寰宇 | 发布时间：2017-10-26 | 页数：4 |
附件： 老板电器：外部影响不变增速预期 买入评级.pdf
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事件公司公布2017年三季报，Q1-Q3实现营业收入49.88亿元，+25.15%；归母净利润9.60亿元，+36.95%；基本每股收益为1.01元。Q3单季收入17.90亿元，+22.60%，归母净利润3.63亿元，+30.24%。
公司同时预计全年归母净利润变动区间为20%~40%。
简评（1）多维度驱动，收入规模继续高速扩张2017年Q1-Q3，公司实现营业收入49.88亿元，+25.15%；Q3单季收入17.90亿元，+22.60%。一方面，全年收入增长重点在于产品驱动，公司通过品类扩张，依托品牌力发掘细分市场需求，今年以烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机为主的新品类，均有超预期增长。另一方面，产品结构性升级，均价提升增长预期，截止9月，根据中怡康数据，公司烟机、燃气灶均价较年初分别上涨8.8%、9.0%。
同时，公司加强在一二线城市差异化竞争，推荐渠道合作，深化三四线城市布局，发挥品牌优势提升市场规模。根据中怡康数据，2017年1-9月，公司吸油烟机、燃气灶零售额市占比分别为27%、24%，继续保持行业第一。
综上，Q1-Q3公司实现归母净利润9.60亿元，+36.95%。Q3单季归母净利润3.63亿元，+30.24%。
（2）毛利承压、费用控制加强，净利润率提升原材料价格依然保持高位，成本影响尚未消除，Q1-Q3公司毛利率为56.07%，同比下降2.89个百分点。其中，Q3毛利率53.84%，同比下降4.97个百分点。
同时，公司销售费用主要为广告费和销售服务费，前三季度公司销售费用率28.87%，同比下降3.45个百分点。管理费用率6.44%，同比下降0.34个百分点。综上，公司Q1-Q3净利润率19.26%，同比提升1.66个百分点。其中，Q3净利润率20.26%。
（3）渠道下沉与技术领先并重，提升核心实力优化成长驱动力三四级市场渠道红利依然显著，公司通过代理制方式强化低层级渠道建设，保持专卖店向下渗透的方向。同时，依托名气形成多层级品牌竞争态势，保持主品牌优势地位。
技术驱动目标依然需继续加大投入，今年相继成立了美国加州创新中心、深圳创新中心，产品实力提升将优化公司在一二线城市差异化竞争模式，巩固市场地位。
投资建议：公司持续强化技术领先的驱动力，优化产品差异竞争实力，形成嵌入式产品渗透与渠道下沉的多维驱动模式，收入增速保持高位。短期内，原材料价格与房地产市场等外部影响因素依然存在，但公司竞争优势地位稳固，利润率有所波动，但全年业绩无忧。预计2017-19年EPS为1.73/2.24/2.90元，对应PE分别28/21/17倍，“买入”评级。
风险提示：房地产政策环境不确定性增加，行业景气度下滑；原材料价格不利波动；厨电行业竞争加剧，产品均价下滑。
