事件公司发布2017年三季报，实现营收111.62亿元，同比增长16.14%；实现归母净利润11.39亿元，同比增长13.50%；扣非后归母净利润11.14亿元，同比增长13.16%；基本每股收益1.05元。

    投资要点1.普佑克等产品迅速放量，单季收入增长稳健2017年1-9月，公司实现营收111.62亿元，同比增长16.14%。分行业看，医药工业收入44.31亿元，同比增长12.71%；医药商业收入66.67亿元，同比增长18.72%。我们预计工业增长主要是水林佳、蒂清和普佑克等产品的快速增长拉动。商业收入增长较快，主要是因为陕西省的营收贡献增长幅度较大。陕西是公司营收的第二大省份，仅次于天津。受益于陕西省两票制的推行，公司市占率提升，2017年1-9月累计营收26.77亿元，同比增长42%。

    Q3单季度，公司实现营收38.97亿元，同比增长21.36%；归母净利润3.82亿元，同比增长20.10%，单季度业绩增长稳健。分行业看，医药工业单季收入15.43亿元，同比增长17%；医药商业单季收入23.35亿元，同比增长25%。工业和商业分别由于产品销量增长以及两票制推行实施，Q3单季保持稳定增速。

    2.费用控制良好，综合毛利率维持稳定2017年1-9月，公司的期间费用率为19.85%，同比下降0.26pp。其中，销售费用率12.07%，较去年同期（12.28%）下降0.21pp，销售费用控制良好；管理费用率5.81%，较去年同期（6.02%）下降0.21pp，管理效率有所提升好；财务费用为2.21亿元，较去年同期（1.74亿元）有所增长。

    毛利率方面：分行业看，医药工业毛利率为72.78%，同比降低0.58pp；医药商业毛利率为7.56%，同比增长0.81pp。由于低毛利的商业板块收入增长较快，导致综合毛利率同比下降0.58pp，达33.60%。分产品看，化学原料药毛利率为24.70%，同比增加16.29%，主要系部分产品售价增长且高毛利产品销售占比提高所致；生物药毛利率为46.29%，同比降低5.63%，是因为普佑克进入地方新农合及国家医保目录，产品价格有所下降。

    3.工业商业齐发力，业绩稳健增长可期我们预计公司未来业绩将保持稳健增长。工业方面，受益新版医保目录，潜力品种有望成为增长新动力：公司新增纳入新版医保目录产品5个，包括消渴清颗粒（独家）和普佑克等。其中普佑克具备开通率高、安全性好的特点，是谈判目录中降价幅度（15%）最小的产品之一。普佑克在2017年上半年以及1-9月的增速分别为16720%、22640%，受益于国内心脑血管疾病药物的广大市场，普佑克有望成为重磅溶栓品种。目前已取得缺血性脑卒中、急性肺栓塞适应症两项临床批件，可新增治疗人群约180万-230万人，未来市场空间巨大。伴随新目录开始执行以及市场推广的深入开展，普佑克等潜力品种放量有望成为公司增长新动力。

    商业方面：随着两票制在各省的推广实施，公司市场占有率有望进一步提升。

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