1-9月收入利润维持高增长2017年1-9月，公司实现营业收入45.9亿元，同比增长146.35%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长198.7%；扣非后归母净利润7.0亿元，同比增长201.6%，EPS0.45元。从三季度单季来看，Q3实现营业收入19.0亿元，同比增长135.9%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长173.0%，增速领跑行业毛利率、净利率显著提升，规模效应明显1-9月公司综合毛利率32.68%，同比上升0.69pct，在其他园林公司毛利率普遍下滑的情况下，公司毛利率不降反升，我们一方面因今年内蒙70周年庆，部分项目赶工，毛利率较好，另一方面公司在区域市场有足够竞争力。1-9月公司期间费用率为6.96%，同比大幅下降4.08pct，其中管理费用率大幅下降3.40pct，规模效应体现明显。1-9月资产减值占收入比重上升至6.87%，同比提升2.14pct，净利率16.19%，同比提升2.5个pct。1-9月收现绝对额负增长而应收账款翻倍，我们判断主要因抢工期，而资金到位相对靠后导致。

    在手订单充足，确保后续稳定增长根据我们统计，2016-2017两年公司签订的重大合同和框架协议总额达到超过530亿元，是公司2016年收入18.3倍，公司框架协议质量较高，从进展看，目前几个百亿级的框架均已经产生收入，所以公司的框架是可以落地的高质量框架，也意味着基本可以锁定未来三年的业绩。

    公司具备跨区域扩张能力市场一直担心公司收入过于集中于内蒙，我们认为公司具备走出内蒙的能力，公司跨区域扩张能力来源于两个引擎，一个是公司本部的扩张能力，我们认为其优势在于对干旱和半干旱地区生态、气候、植物等多年数据积累和工程实践，因此本部的扩张在类似地区如宁夏、新疆、青海、西藏等地有明显优势，我们从订单上也可以验证，公司在西藏、兰州等地都有项目斩获。第二个引擎来源于并购，公司上市后先后收购了普天园林和厦门鹭路兴，普天业务主要分布在华东和华南，鹭路兴在福建地区有一定的影响力和竞争优势。

    风险提示重大项目不能顺利落地；应收账款风险；

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