事件：公司发布2017年三季报，实现营业收入19.08亿元，增长30.63%，利润1.93亿元，同比增长133.73%，归母净利1.78亿元，同比增长126.93%，每股收益人民币0.53元。同时，公司预告2017年全年业绩，实现2.1-2.53亿净利润，同比增长95%-135%。

    产品结构升级（从普通水泵到离合器电子开关水泵到电子水泵，从普通歧管到高镍歧管）下，公司量价齐升的逻辑不断兑现，报告期内净利润增速127%远超31%的收入增速，盈利能力出现大幅改善，尤其是三季度单季度实现8300万净利润，同比增长210%，环比增长93%。我们分析，增长一方面因为下游配套客户比如南北大众、吉利、康明斯、潍柴动力等起量或抢占竞争对手份额带来的，另一方面，预计公司在涡壳、歧管方面的产能利用率从年初50%上升到80%-90%，因此在价值量提升的过程中，毛利率也出现大幅改善。公司三季度单季毛利率为30.57%，同比7.15个百分点，环比增长4.46个百分点，前三季度环比1.52个百分点，达到27.9%。同时，ROE提升4.28个百分点、ROA提升2.78个百分点.总之，公司资产收益质量和能力环比同比大幅改善。公司是国内最大的汽车水泵商，不仅业绩扎实，也拥有稳定的现金流。报告期内，前三季度实现1.61亿现金流量净额，基本与净利润同步。

    市场有些担心公司毛利率情况是否能够持续，我们从行业内产品毛利率角度分析认为可不必担忧。正常情况下，水泵、涡壳、歧管都有能力实现30%左右的毛利率，未来随着产能利用率持续走高，高毛利率产品占比提高，公司整体毛利率水平还将保持持续增长的趋势。

    根据我们测算，预计2019年公司总体毛利率将继续提升至29%。

    上调盈利预测，维持买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现营业收入28.33亿元、36.01亿元及41.97亿元，同比增长35.9%、27.10%及16.50%，实现净利润2.40亿、3.24亿及3.97亿元，上调盈利幅度为5%，对应EPS分别为0.72元、0.97元及1.19元，对应PE为23倍、17倍及14倍。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。