事件：公司1-9月实现营业总收入219.78亿元，同比增长24.17%；实现归属上市公司股东净利润69.65亿元，同比增长36.53%。其中3季度实现营业收入63.56亿元，同比增长43.03%，实现归属上市公司股东净利润19.93亿元，同比增长64.12%，三季度显著超预期。

    ■3季度高基数下销售大幅超预期，验证迎来最旺中秋旺季，公司基本面巨大进步不应被掩盖。公司2016年3Q对五粮液五普调价，单季回款和收入表现优秀，2017年3Q在较高基数上实现比前两季更快增长，我们认为这核心反映两点：1）白酒行业结构性景气持续加强，品牌白酒优势越发突出，迎来最旺旺季；2）集团董事长履新后，公司战略战术更加清晰，执行力加强，取得效果。在3季度“茅台限价放量”曾引发市场对五粮液的担忧，我们认为这是对高端白酒整体扩容势能的低估，今年高端三家白酒品牌业绩都明显提速，3季度均表现优异。

    ■抗压之后风景更好，公司基本面已经上新台阶，已在新的发展阶段的良好起点，定增如果完成，公司表观激励更加强劲。五粮液经历年初集团换帅、三季度茅台放量控价、增发延迟等，但公司业绩逐季加速，我们认为抗压之后风景更好。外部环境方面：1）重大利空消化从容，包括消费税征收调整、新的“限酒令”、茅台强力管控价格上涨。展望2018年，政策面好于2017，同时茅台供需继续转紧，高端集体涨价可能性提升，而五粮液自身调价条件日趋成熟，独立提价也具有可行性。2）五粮液基本面不断改善，尤其是产品组合和渠道执行。

    “百城千县万店”工程快速强力推进，终端战略利好长远。3）公司定增批文已经拿到，预计后续增发将最终获得执行，核心管理层获得股票激励。公司面貌已然更新。

    ■三季度现金流情况优秀，销售费用率下降抵消营业税金率上升，净利润率大增。3季度应收票据和预收余额变动较小，现金流情况健康，受消费税调整影响，营业税金率大幅提升6.7个百分点，但销售费用率同期下降10.8个百分点，净利润率同比提升4.03个百分点。5月调整消费税税基，2季度营业税金率12.20%，3季度14.19%，后续季度再度环比提升空间有限。

    ■投资建议：我们预计2017-2018年公司净利润增速分别为39.5%和30.0%，不考虑摊薄每股收益分别为2.44元和3.17元，调高6个月目标价至85.00元，相当于2018年26.8倍的动态市盈率。

    ■风险提示：增发进度不确定。

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