南山控股发布2017年三季报，实现营业收入27.08亿，同比下降33.05%，实现归母净利润1.02亿，EPS0.05元。

    结算低谷期，业绩如期下滑：前三季度公司营业收入同比大幅下降，主要因为受结算节奏影响。排除房地产项目，其他业务净亏损1亿，导致业绩明显下滑。但随着四季度结算高峰到来，除了山语海项目剩余3-4万方待结体量将贡献接近3-4亿归母净利，苏州项目也将贡献业绩，我们认为全年归母净利将在去年基础上实现小幅增长。

    调控之下，销售放缓：三季度整体运营相对淡静，销售层面主要是旧盘去化，苏州作为公司主力区域，受限签影响较大，去化速度不达预期。但随着政策常态化逐步形成市场共识，在供不应求的格局之下，预计四季度销售有提速空间。公司在苏州布局较早，在低于市场预期价格15%的指导价格之下，预计依然能保障去年的毛利水平。整体而言，全年40-50亿销售规模可期。

    积极扩储，新进豫鄂两地：公司今年以来新获两块土地，总地价9亿，扩充建面13万方。公司一直积极参与各地土地市场的招拍挂，只是今年以来热点城市土地竞争依旧，公司也在谋求股权市场机遇。远期的地产开发主力项目主要聚焦于集团在赤湾港片区所拥有的3.4平方公里土地。作为集团整体上市可能性最大的对应平台，公司将直接受益于赤湾地块开发。

    吸收合并深基地B按部就班，静待地产+物流双主业格局：据我们了解，公司依然积极推动重组方案的运作，静待证监会批复。

    目前主要因为地产相关再融资渠道收紧态势未变，重组进程拉长，但四季度公司债有所放行，重组有望破冰。我们看好整合后因国内物流地产龙头宝湾物流的加入，公司土地获取能力及其他地产业态发展方面均将得到提升，盈利能力也将进一步优化。

    投资评级以及盈利预测：预计17-18年EPS分别达0.30，0.34元，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产行业受调控因素下行

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