■晨鸣纸业三季报：17年前三季度公司营业收入219.3亿元，同比增长32.3%；归属上市公司股东净利润27.1亿元，同比增长74.5%。

    ■造纸主业量价齐升，三季报业绩持续高增长：17年前三季度公司收入、归母净利润分别增长32.3%、74.5%，业绩高增长符合预期。单三季度实现收入81.8亿元，同比增长37.1%（Q1、Q2单季分别增长26.7%、32.2%），收入端增长加速，主要受益于公司主营产品铜版、白卡、胶版纸Q3价格高位及新增白卡纸产能贡献增量；我们跟踪Q3公司机制纸销量情况较好，单Q3机制纸销量约140万吨，其中9月份单月销量超过50万吨；融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。利润端，单三季度公司实现归母净利润9.7亿元，同比增长57.1%；我们测算Q3融资租赁业务贡献利润约1.7亿元（前三季度贡献利润不到5亿元），造纸主业贡献利润约7.6亿元，Q3吨纸净利约为540元/吨，较上半年下降10元/吨，但吨纸净利水平仍维持相对高位。

    -价格方面：铜版纸、胶版纸Q3均价维持相对高位，白卡纸Q3均价较Q2整体有所回落；其中铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨，幅度37%；胶版纸同比上涨约1200元/吨，幅度21%；白卡纸同比上涨约1400-1500元/吨，幅度29%；虽同期浆价也加速上涨，但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅，其中针叶浆17Q3同比上涨约80美元/吨，幅度14%，阔叶浆17Q3同比上涨约140美元/吨，幅度28%。各木浆级纸年初以来持续涨价，5月价格到达高点，6-8月淡季价格有所回落，幅度300-500元/吨不等；9月开启新一轮提价，9-10月合计提价1000+元/吨，目前木浆纸约7300-7500元/吨。我们预计木浆级纸张还有1-2次提价空间，公司盈利17Q4有望创单季新高。

    -销量方面：湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产，贡献较大增量。此外，公司积极跟进市场，调整产品结构，开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。

    根据公司公告，公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等，考虑纸价价格18年有望维持高位，预计公司18年将保持稳健增长。

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