事件：

    公司发布三季报，2017前三季度实现营业收入72.8亿元，同比增长23.03%；实现归属于上市公司股东净利润19.97亿元，同比增长33.11%；EPS1.417元。

    投资要点：

    增速提升明显：公司Q3单季度实现营业收入21.6亿元，同比增长32.5%，收入增速提升明显，Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元，同比增长34.2%。2017年以来，国窖1573延续高增长态势，实现量价齐升，国窖1573零售价涨至969元，终端动销良好。

    毛利率大幅提升：公司前三季度销售毛利率72.34%，同比提升10.24个百分点，一方面是高毛利率的高档酒占比提升，另一方面，中档酒得益于技改和营业成本的的快速下降，毛利率改善明显。前三季度期间费用率24.93%，同比上升4.13个百分点，其中销售费用率20.09%，同比上升4.26个百分点，主要是广告费用以及旺季促销费用同比大幅增加；管理费用率5.74%，同比上升0.15个百分点，主要是随着公司发展的需要，员工人数增长，计提员工绩效工资增加。

    有望量价齐升：2015年新管理层上任，公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面进行改革，目前来看改革成效显著。

    公司高档酒有望延续量价齐升的态势，国窖1573明年依旧可以保持稳健增长；虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢，随着中档酒价格理顺，博大系列经过2015年下半年至今的调整，后续有望迎来快速增长。

    投资建议：预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.23元、2.78元，对应当前股价PE分别为34X、26X、21X。公司品牌基础深厚，营销体制改善，渠道持续扩张，聚焦五大单品，中高档酒收入快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；食品安全事件；改革不达预期；限制三公消费力度加大

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