投资要点：

    事件：公司公告2017年三季报，实现营收149.05亿元，YOY+32.6%；归母净利14.64亿元，YOY+156.7%，对应EPS为0.76元，其中Q3实现归母净利约4.52亿元，YOY+81.9%，QOQ+11.1%。

    三季报业绩符合预期。公司主要产品价格经过二季度回调后，三季度在供给端环保督查压制开工、需求端旺季临近、库存处于低位等多重利好影响下全线上涨，根据公司披露经营数据，三季度纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅环体实现销售均价1476/13793/2599/6021/1691元/吨，环比二季度均价变化约+15%/-0.3%/-1.7%/+16.2%/-5.7%。纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅环体实现销量分别为83.0/13.7/12.3/13.3/10.1/1.5万吨，整体看产销量与原材料价格相比二季度变化不大，纯碱是业绩环比改善主要原因，粘胶价差略有收窄。三季度公司实现整体毛利率约27.28%，环比上半年26.65%略有上升，去年同期为24.89%。

    纯碱、有机硅景气高位，四季度盈利有保障。纯碱价格自8月以来快速上涨，截止目前轻碱、重碱价格上行至约2300、2500元/吨，考虑到近期原盐、焦炭上涨、石灰石限产影响犹在，下游备货不足但短期刚需难以降量，纯碱景气有望高位维持；目前有机硅价格稳定在3万元/吨高位，粘胶临近旺季尾声价格从1.6万回落至1.53万。考虑到公司主导产品纯碱销售均价有有望环比明显改善，四季度业绩有保障。

    一体化优势显著，公司盈利中枢有望持续上移。公司以氯碱为中枢，形成四大业务板块，循环产业链优势明显，配套建有热电等装置，综合竞争优势显著优于同行。公司定增拟新建20万吨/年高端差异化粘胶短纤项目，预计2018年一季度将投产，打开成长空间。未来粘胶业务通过差异化、技改降成本等方式不断扩大优势，氯碱、纯碱、有机硅业务供需格局持续好转，盈利重心有望持续上移。

    盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、1.19、1.32元，当前股价对应PE为11.6、9.7、8.7倍，维持盈利预测，维持“增持”评级。

    风险提示：1）粘胶短纤景气不及预期风险；2）纯碱需求不达预期风险；3）环保停产风险。

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