事件：2017年前三季度实现营业收入1657.03亿，同比增加3.38%；实现归母净利润588.05亿，同比增长12.78%；不良率1.66%，较6月末下降0.05pc。

    投资要点利润增长逐季提速，单季度净息差环比下降。利润增长逐季提速。前三季度归母净利润同比增长12.78%，拨备前利润同比增长2.9%，利润增长受益于资产质量好转。单季度来看，Q3实现净利润195.46亿，同比增长15.58%，增速较Q2继续提升。随着资产质量继续好转，预计该趋势将持续。Q3单季度营业收入同比增长11.96%。前三季度，招商银行实现营业收入1657.03亿，同比增长3.38%；其中Q3单季度同比增长近12%，增速大幅提升。结构上看，规模增长驱动利息净收入同比增长9.76%，手续费及佣金净收入由于去年同期低基数原因同比大幅增长27.29%。净息差环比下降或由存款成本上行、高成本存单发行规模增加所致。Q3单季度净息差水平为2.4%，环比Q2下降4bps。银行负债端监管趋严以来，整个银行业存款竞争压力加大，中小行存款成本上行影响息差表现；另一方面，高成本的同业存单发行规模增加，9月末未到期同业存单规模较6月末增加302.5亿。

    贷款稳定增长，存款余额净减少或为季末时点因素扰动。贷款稳定增长，同业资产、非标规模净减少致总资产规模收缩（较6月末）：9月末招商银行总资产规模为6.17万亿，较6月末净减少304.5亿。其中贷款增长878.9亿；同业资产规模净减少481.6亿；应收款项类投资连续两个季度净减少，9月末为5212.4亿，较6月末净减少611.3亿；债券类投资规模基本稳定，持有至到期投资小幅增加258亿。负债端（时点数据）：

    存款净减少1680亿；存单规模增长超300亿：9月末存款规模为3.97万亿，较6月末净减少1680亿。用“本公司”口径的活期存款占比（61.04%）测算得出，9月末活期存款较6月末净减少约1600亿，主要为季末时点因素扰动。9月末未到期同业存单规模（据wind测算）约为2700亿，较6月末增加302.5亿，但“同业存单+同业负债”的占比低于20%，远低于33%的监管要求。

    不良余额、不良率持续下降，拨备覆盖率提升增强风险抵御能力。9月末招商银行的不良率为1.66%，较6月末下降0.05pc，连续3个季度保持下降趋势；不良余额为602.2亿，较6月末净减少2.35亿，资产质量显著好转。在资产质量大幅好转的情况下，招商银行保持审慎的经营理念，前三季度共计提438.4亿，其中Q3单季度计提约112亿，与去年同期基本持平。拨备覆盖率较6月末提升10.46pc至235.15%，风险抵御能力进一步增强。

    盈利预测与投资评级：招商银行深耕零售金融业务多年，活期存款占比保持在较高水平；不良率连续三个季度下降，不良贷款余额净减少，不良生成大幅放缓，未来资产质量有望继续好转，为业绩增长带来空间。推进“轻型银行”战略，资本内生能力不断增强，资本充足率保持在较高水平。预计17/18/19年其归母净利润分别为706.3/790.9/901.6亿，BVPS为18.15/20.60/23.40元/股，给予目标价29.0元，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

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