核心观点：

    华鲁恒升上半年实现营收47.14亿元，同比增长21.5%公司发布2017年三季报。前三季度实现营业收入72.33亿元，同比增长31.2%；实现归属于上市公司股东扣非净利润8.47亿元，同比增长31.5%；其中，Q3单季实现营业收入25.18亿元，同比增长54%，归母净利3.02亿元，同比增长94%，业绩增长符合预期。

    产品价格上涨叠加联产优势，业绩稳定增长公司掌握业内先进洁净煤气技术，依托煤气平台，打造了“一头多线”柔性多联产模式，可灵活调节产出产品品种及产量，联产优势有助于公司实现效益最大化。此外，据百川资讯数据显示，2017前三季度部分产品价格上涨，助公司业绩增长。2017前三季度华东地区尿素市场均价同比增加26%，DMF(价格同比增加34%)、醋酸（+44%）、己二酸、以及丁辛醇价格较去年同期均有所上涨，公司产品盈利能力明显回升；随着产业整体慢复苏及环保趋严，华鲁恒升化工产品景气度有望持续。

    乙二醇进口替代空间广阔，将成为公司业绩增长亮点据卓创资讯数据显示，2016年我国乙二醇表观消费量近1260万吨，其中约70%依靠进口，进口替代空间较大。根据公司2016年报披露，华鲁恒升目前具备5万吨煤制乙二醇产能，并实现装置负荷率、产品优等率两个100%。预计新增50万吨乙二醇项目将于2018年投产，项目建成投产后，将成为公司重要增长点。

    预计17-19年净利润为11.93、15.08和18.36亿元，维持“买入”评级对应17~19年动态估值17、14和12倍，综合公司盈利能力及发展趋势，维持“买入”评级。

    风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、新产品进展低于预期；3、产品价格下跌。

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