事件：温氏股份公布2017年三季报，公司前三季度累计实现收入392.19亿元，同比下滑10.14%，归母净利润40.39亿元，同比下滑62.73%；单三季度营业收入140.96亿元，同比下滑7.78%，归母净利润22.29亿元，同比下滑38.22%。

    黄鸡养殖景气度转好，利润环比大幅回升。上半年公司受到禽流感冲击，部分活禽市场关闭，黄鸡销售渠道受阻，导致价格低迷，禽养殖造成约18亿亏损。

    公司在6月份开始通过调整肉鸡品种结构、推动业务升级转型、加快生鲜布局等方式，加大销售渠道，伴随着禽流感影响的褪去和黄鸡养殖行业自发性去产能，黄鸡价格大幅回暖，三季度销售均价回升至约7元/公斤，单只盈利达5元多，贡献约8.5亿利润。

    生猪出栏量稳定增加，猪价企稳录得稳定收益。公司三季度销售商品猪465.47万头，同比增加9.3%，销售均价约14.43元/公斤，养殖成本保持稳定，头均盈利近300元，贡献约13-14亿利润。

    养殖产能进入释放阶段，生鲜业务等下游延伸加速推进。公司预计全年生猪出栏量约1900万头，明后两年预计至少增加850-900万头，从截至9月底的生产性生物资产和在建工程看，生产性生物资产保持稳定，在建工程增加98.12%；在黄鸡养殖上，公司正在积极部署肉鸡屠宰，推动生鲜业务，试图将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸，减小养殖利润波动，实现产业链稳定盈利。生鲜业务是公司近几年配合主营养殖业务开始的产业链延伸探索，契合消费升级和食品安全需求提高，生鲜门店营业额提高快速，目前门店已经在长三角地区布局，有力支撑长三角、珠三角附近的养殖业务发展，进一步提升“温氏品牌”的影响力。

    作为养殖行业的巨头，我们继续长期看好公司未来的发展，公司以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务，全产业链生态体系难以复制，规模扩张速度保持稳定。养殖行业规模化正处在快速提升中，在环保压力增大和食品安全更受重视的大环境下，我们继续看好公司的持续扩张能力、精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合竞争力，加上公司一贯的高分红机制，适用于长期成长性逻辑和价值投资者长期持有。我们预计2017-18年公司净利润为62.10亿元、62.30亿元，对应EPS分别为1.19元、1.19元，当前股价对应18年利润20XPE，维持“买入”评级。

    风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动，猪价或鸡价大幅下跌。

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