事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入137.1亿元，同比增长34.4%，实现归母净利润13.7亿元，同比增长109.1%，其中Q3实现营业收入50.1亿元，同比增长37.6%，实现归母净利润5亿元，同比增长63.9%，业绩符合市场预期。

    产品盈利能力提升，箱板纸项目投产增厚业绩。1）随上游木浆及废纸原材料价格提涨以及下游需求支撑，第三季度公司产品价格继续走高，根据卓创数据，太阳铜版纸价格从5300元/吨提涨至9月底7300元/吨（+37.7%），华夏太阳白卡纸价格由6510元/吨提升至7110元/吨（+9.2%），万国骄阳白卡纸价格由5610元/吨上涨至6910元/吨（23.2%），大幅高于白卡行业均价（截至9月底6583元/吨）。公司年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目2016年8月试产成功并正式投入生产销售，加之瓦楞箱板纸三季度行情较好，高毛利箱板纸产品销售放量增厚公司业绩，Q3-Q4文化纸需求有所增强且木浆供给端持续紧俏，吨纸盈利仍有望继续提升。2）木浆价格在三季度上涨30%，公司通过提价成功将成本压力转至下游，Q3毛利率较去年同期增长3.6pct至24.9%，在运营管理效率有所改善且收入大幅增长双重利好下，公司期间费用率同比下调1.7pct至9.7%，收入端与费用端均表现优异，全年业绩有望超预期。

    多品类项目建设推进，高端产品创造成长空间。1）报告期内老挝公司30万吨化学浆生产线、80万吨高档板纸改建及其配套工程项目及20万吨高档特种纸项目投入持续增加，在建工程同比大涨617.8%，预计以上新增项目将于2018年三季度陆续投产，产能实力不断壮大，行业话语权进一步增强。2）公司分别于2017年5月、7月推出生活用纸产品和升级款Suyappy空气纸尿裤，7月与众鸣世纪签订战略合作协议，携手其母婴互联网平台宝宝树，通过资源互补共同开发食品级母婴系列高档生活用纸等其他符合市场需求的高档母婴系列产品，同时公司通过与复兴集团、同仁堂合作，涉足成人纸尿裤等养老系列产品，快消品类有望助力公司突破传统造纸领域，创造新成长空间。

    盈利预测与投资建议。原有业务受益木浆行情提涨，新增业务创造增量空间。

    预计2017-2019年EPS分别为0.7元、0.84元、0.95元。当前进入四季度估值切换行情，考虑到可比公司平均13倍PE，给予公司18年13倍估值，对应目标价10.92元，维持“买入”评级。

    风险提示：木浆价格大幅上涨的风险；纸价出现大幅波动的风险。

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