核心观点：

    公司主要浆纸类产品量价齐升，前三季度盈利能力快速增长公司前三季度实现营业收入137.06亿元（YoY+34.36%），归母净利润13.74亿元（YoY+109.10%），加权平均净资产收益率较去年同期提升6.99pct至16.00%。其中三季度实现营业收入50.09亿元（YoY+37.58%），归母净利润4.99亿元（YoY+63.91%），受益主要纸种毛利提升以及低克重高档牛皮箱板纸项目投产，前三季度公司盈利能力保持快速增长态势。

    四季度毛利率有望环比回升，全年业绩预告超预期三季度木浆等原材料价格快速上涨，公司铜版纸、双胶纸等纸种涨价滞后于原材料价格上涨导致报告期销售毛利率环比下降1.66pct至24.95%，三季度期间费用率较去年同期下降2.08pct至9.23%，公司盈利能力未受到明显影响，销售净利率环比微降0.14pct至11.11%。

    木浆价格已升至2012年以来高位，海外大厂新产能逐步释放压制价格上涨空间，随着文化纸消费旺季产品涨价逐步落地，四季度毛利率有望环比回升，冬季采暖期环保限产难有放松，市场供需偏紧格局仍将延续。公司预计全年归母净利润同比增长80%-100%，变动区间19.02-21.14亿元。

    未来产能投放进度清晰，盈利能力持续提升，各项业务超预期亮点多主要纸种受供需格局及成本推动持续涨价，龙头纸企成本转嫁能力强，吨纸盈利扩大，下半年溶解浆需求旺季到来，最新价格7900元/吨，调升盈利预测。基于公司半年报披露的产能投产计划，预计2017-2019年公司营业收入分别为194.1、227.5、270.4亿元，归母净利润分别为20.3、24.0、29.4亿元，当前股价对应2017年11.36xPE，维持公司买入评级。

    风险提示主要纸种价格大幅回落，溶解浆涨幅低于预期。

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