■事件1：2017年9月末，公司资产总额比上年末增长3.6%至58169亿元，负债增长3%至53974亿元；贷款总额为33679亿元，同比增长12%；1-9月净利润同比增长12.5%至544亿元。公司3季度净利息收益率为2.48%，环比微降3bps。

    公司核心预期差：（1）零售业务保持优势。零售存、贷款占比分别为40%和52%，处于行业领先地位，符合我们的预期。（2）资产质量稳步改善。公司零售贷款不良率比上年末下降24bps至1.74%，符合我们的预期。

    ■零售业务恒强，盈利稳步增长：（1）盈利稳步增长。2017年1-9月公司净利息收入1045亿元，同比增长7%。其中零售金融业务实现营业收入753亿元，占公司营业收入比例达48%。除了传统的线下渠道优势外，金融科技是今年招商银行零售突破的重要动力。招行最新App5.0集合了语音、人脸、指纹识别等功能，摩羯智投、理财顾问等新业务助推月活跃客户超过2800万户。目前招商银行正在对Fintech平台进行全面升级，数据化、智能化有望继续提升。我们预计招商银行全年净利息收入增速为7.5%。（2）手续费及佣金收入同比微降。2017年1-9月公司实现非利息净收入514亿元，同比下降5.9%，主要受资本市场财富效应下降、市场利率上升、监管政策趋严、票据税收政策调整等因素影响。随着利率稳定和监管政策边际趋稳的影响，我们四季度手续费收入有望回归正增长。

    ■负债结构优势突出：公司1-9月整体利息支出升幅为14%，成本增速稳定。招商银行负债结构优势突出，客户存款占比稳定在69%的高位，零售存款中接近80%为活期存款，受银监会监管从严和货币政策收紧影响有限。2017年3季度公司利息支出同比上升26%，上升幅度较大，主要受存款和同业利率上行影响。我们预计全年招商银行四季度利息支出增速为15%左右。

    ■不良稳定，拨备充足：公司2017年9月末不良率为1.74%，比上年末下降0.24个百分点，环比微升3bps，不良贷款余额比上年末下降9亿元，资本充足率为14.72%；拨备覆盖率235%，比上年末上升55个百分点。公司2017年资产质量好转主要由于零售贷款的快速增长，公司零售贷款不良率仅为0.87%，远低于公司贷款的2.71%。我们预计2017年全年公司不良率将保持在1.75%左右。

    ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价33.50元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为0.26%、0.57%、0.85%，净利润增速为11.2%、12.3%、13.4%。

    ■风险提示：资产质量恶化风险，利率风险，政策风险

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