投资要点：

    17年前三季度收入增长20.2%，净利润增长18.7%，净开店43家，三季度单季度表现高于17H1，增速高于预期。1）17年前三季度收入增长20.2%至10亿元，净利润增长18.7%至2亿元。2）17年三季度单季度收入增长23.6%至3.7亿元，净利润增长37%至0.7亿元。16年四季度以来公司延续复苏态势，17Q1/Q2/Q3收入增速为18.9%/17.4%/23.5%，17年前三季度共有门店905家，实现净开店43家，复苏趋势确立。

    毛利率小幅下降，期间费用控制良好，净利率稳定。1）利润表来看，前三季度毛利率同比下降5pct至68.3%，一方面由于促销力度加大的影响，另外一方面公司的六大品牌毛利率均有不同程度的下降，因为公司秉承“高端性价比”路线，在产品品质提升的同时保持价格不变。公司销售费用率保持稳定为29.3%，管理费用率同比下降1.3pct至13.2%，期间费用率的良好控制带动公司整体净利率仅下降0.3pct至20.5%，上市后募集资金到位投资收益明显增加，17Q3单季度投资收益为1032万元（去年同期285万元）。2）资产负债表来看，应收账款较与去年同期基本持平，存货较去年同期增加1亿元至4.8亿元，主要由于秋冬备货的增加。

    主品牌持续复苏，新品牌高速成长，公司具有强劲内生增长动力。1）主品牌玖姿自16年底渠道调整完毕，17年开始实现净开店，17年3Q净开店23家，收入增长11.3%至6.7亿元，同店增长8%。2）尹默女装保持增长态势，收入增长12.9%至1.5亿元，同店增长9%。3）斐娜晨保持超强劲增长，收入端增长128.1%至6273万元，逐步成长为公司业绩贡献主力军，净增店铺28家，同店增长18%。4）摩萨克重新品牌定位成效显著，收入增长23.5%至2720万元。5）安正男装增长势头迅猛，收入增长42.4%至5086万元，同店增长15%。6）17年推出线上品牌安娜寇增速强劲，17Q1/Q2/Q3分别实现收入1152/1694/2140万元。

    推行“股权激励+店铺激励”自上而下绑定管理层利益，驱动业绩增长。1）公司于8月25日授予中高层管理人员及业务骨干限制性股票激励，授予488.1万股价格为12.81元/股，解禁条件为17-19年实现净利润不低于2.75/3.60/4.70亿元，三年复合增速为26%，彰显发展信心。2）推行“店长店”模式对终端实行超强激励，取得良好成绩。2015年开始推行该模式，考核单店同比收入增长额，目前试点已覆盖80家（17H1数据），试行店铺业绩同比增长10%-30%，效果显著。

    公司持续推进高品质的中国时尚产业集团战略，打造高性价比的中国高端男女装品牌，深度激励绑定管理层利益提效显著，维持“增持”评级。主品牌“玖姿”女装复苏趋势确立，新兴品牌不断发力贡献业绩增长动力，“开店加速+店效提升”彰显强劲内生发展动力。我们维持原有盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.95/1.17/1.46元，对应PE分别为26/21/17倍，“增持”评级。

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