事件：公司发布公告，2017年前三季营业收入同比下滑0.05%至372亿元，归母净利润同比增长9.6%至178亿元。

    三季度来水拐点、净利润率上升。1）来水三季度出现向上拐点：从来水情况来看，第二季度长江上游溪洛渡水库来水总量为235亿立方米，较上年同期偏枯5.18%，三峡水库来水总量为1038亿立方米，较上年同期偏枯11.02%。第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量为655亿立方米，较上年同期偏丰3.98%，三峡水库来水总量为1672亿立方米，较上年同期偏丰4.53%。从发电量情况来看，今年第一季度、第二季度、第三季度发电量分别达到329/488/754亿千瓦时，同比增长-0.5%/-6.6%/3.7%。2）费用管控良好，出售股权投资收益致净利润率上升：公司前三季净利润率同比上升3.8个百分点至47.7%，致使归母净利润增速9.6%明显高于收入增速0.05%。净利润率主要是由于管理费用同比下滑25%至4.9亿元，财务费用同比下滑12%至44亿元，投资收益同比上升88%至20.2亿元（上半年处置上海电力、广州发展等长期股权投资产生投资收益6.4亿元）。

    分红收益率高达4.6%，提供安全边际。公司承诺重大资产重组（收购川云公司）成功实施后，公司对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红；对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。公司2016年实际分红0.725元/股（含税），超过承诺分红水平，对应当前股价分红收益率4.6%。

    三峡集团在建水电项目2620万千瓦，预计2020年投产，后续有望注入上市公司。2015年，乌东德水电站获国务院批准，正式开工建设，白鹤滩水电站通过环评审批。乌东德、白鹤滩水电站预计2020年投产，后续注入上市公司。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.01元、0.92元、0.93元；公司估值处于合理偏低位置（水电板块目前估值处于15~20倍），分红收益率4.6%提供安全边际，首次给予“增持”评级。

    风险提示：来水或大幅波动。

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