结论与建议：

    公司发布三季报，受旅行社业务拖累，整体业绩低于预期。2018年6月杭黄高铁开通有助于客流增长，我们预计2018年公司业绩将有较大改善，预估2017-2018年公司实现净利润3.86亿元和4.62亿元，YoY分别增长9.65%和19.64%，对应每股收益0.52元和0.62元，对应当前股价分别予以30倍和25倍PE，予以买入评级。

    公司发布2017年三季报，1-3季度实现营业收入13.2亿元，同比增长6.7%；实现归属于上市公司股东的净利润3.4亿元，同比增长4.97%；对应每股收益0.46元，同比增长4.97个百分点。前三季度毛利率52.17%，基本与去年同期持平。

    分季度看，3Q实现营业收入5.92亿元，同比增长17.7%，主要由于由于2016年天气异常降雨量显著增加，导致旺季客流量减少，从而导致去年同期收入较低，今年天气异常状况消除带动客流量反弹。实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长2.9%，毛利率51.1%，同比下降5.2个百分点，不及预期。由于公司主要盈利增长点索道业务保持平稳增长，受毛利率较低的地产业务收入大幅增长以及旅行社业务衰退影响，公司毛利率明显下降。当前，公司已将旗下子公司玉屏房产转让给集团，预计收入结构变化造成的盈利波动不会持续，公司未来将更加专注旅游及景区相关业务，毛利率有望回升。

    主要观点：1）受益良好的天气情况，国庆中秋期间，黄山景区共接待游客18.06万人次，较去年十一（7天）增长2.67万人次，同比增长17%，总体维持平稳增长，黄山保持较好旅游热度。2）长三角地区为除安徽省本省之外黄山最大客源地（约占总数30%），杭黄高铁预计2018年6月建成通车，从历史情况来看，高铁开通将促进景区业绩增长（2014、2015年京福高铁及合福高铁开通期间，公司净利润分别增长45.5%、41%），未来的交通网络将更加完善，有利促进周末游，并吸引更多的长三角客流（预计杭州、上海和南京至黄山分别为1.5小时、2.5小时和2小时）。

    综上，考虑到高铁通车后对黄山客流的提振作用，不考虑极端天气情况，对应当前股价分别予以30倍和25倍PE，予以买入评级。

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