投资要点：

    2017年前三季度收入增长102%，归母净利润高速增长124%，符合预期。17年前三季度实现收入13.8亿元，归母净利润2亿元。其中，Q3单季度实现收入6亿元，同比增长111%，归母净利润8013万元，同比增长92.5%。业绩高增长主要是由于公司各品牌业绩增势强劲及新品牌并表。

    盈利能力稳健，运营能力良好。1）利润表端：17年前三季度毛利率上升1pct至69.8%，净利率微降0.4pct至14.7%，主要由于IRO以分销模式为主，盈利能力低于直营模式，且其出货折扣较其他品牌低。销售费用率下降4.8pct至29.2%，管理费用率上升1.2pct至15.6%，费用控制良好。2）资产负债表端：17前三季度存货较二季度末微增1440万元至3.9亿元，应收账款较二季度末增长7385万元至2.9亿元，主要是销售业绩提升导致应收账款增长。3）现金流量表端：17前三季度公司经营现金流净额高达2.6亿元，同比上升89.3%，公司运营能力佳。

    自主品牌继续稳步增长，新品牌持续开店推动业绩高增长。1）主品牌ELLASSAY收入同比增长24.6%，恢复高速增长：17Q3收入同比增长24.6%至6.5亿元，毛利率同比增长1.3pct至72.5%。目前主品牌共有327家门店，其中直营门店157家，全国店均销售额同比增长36.1%至198万元，终端单店销售恢复高速增长。2）收购潮牌EdHardy持续开店，收入贡献加大：17年前三季度净增门店21家至137家，实现收入3.1亿元，同比增长131%，占公司收入的24.3%。3）收购高端女装品牌Laurel开店提速，带动品牌收入持续增长：前三季度新开门店12家至29家门店，其中直营店23家，实现收入6355万元，同比增加360%。4）IRO持续开店，占营业收入20.7%：轻奢品牌IRO目前已开门店29家，实现收入2.7亿元。5）设计师品牌薇薇安谭于8月31日完成75%股权工商变更登记。VIVIENNETAM作为国际知名设计师品牌，将依托歌力思强大的运营能力迅速打开大陆市场，公司预计17年底在北京开设大陆地区第一家专卖店，18年开设15家。

    公司持续推进“中国高级时装集团”战略，电商旺季到来百秋网络将发力贡献业绩。

    公司旨在打造多品牌协同战略，持续进行差异化品牌布局，除主品牌ELLASSAY之外，公司近年来陆续引入不同定位的德国轻奢女装Laurel、美国轻奢潮牌EdHardy、法国轻奢IRO，并购电商代运营百秋网络加强线上渗透，完善增值服务能力，收购设计师品牌VIVIENNETAM在中国大陆地区的所有权。公司品牌布局成型，发展逻辑清晰，后续期待多品牌的多点开花，协同效应的进一步显现。线上销售平台百秋网络增速快业绩佳，随着电商旺季到来将发力为公司贡献利润。

    公司主品牌回暖趋势明确，收购品牌强劲表现驱动业绩高增长，同时百秋网络为公司注入互联网思维，打造中国高级时尚圈目标坚定，维持“增持”评级。公司收购国际品牌丰富产品细分，覆盖多样化需求，EdHardy爆发增长，Laurel、IRO逐步拓展渠道，VIVIENNETAM蓄势待发，多层次品牌构建滚动式发展优势。公司主品牌恢复高速增长态势确立，我们维持原有盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.87/1.04/1.19元，对应PE分别为28/24/21倍，维持“增持”评级。

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