投资要点核心观点：公司酵母产能已位居国内第一，国际产能投放打开国际市场同时，亦将提升企业运营效率。YE受益于行业景气度，有望继续保持近20%的增长。

    环保趋严的当下，我们预计18年糖蜜成本有望下行5%-10%；消费升级的背景下，公司部分产品明年有望提升出厂价格，带动公司产品吨价提升3%-5%。

    本文重点定量分析了提价和糖蜜价格下行对公司净利润的影响，综合考虑，我们认为明年公司业绩有望实现近40%增长。考虑到现在行业的景气度以及公司未来的发展潜力，我们上调12个月目标价至37.13元，对应18年26xPE。

    下游食品行业保持双位数的增长，酵母类产品需求多点花开。焙烤及调味品行业持续近10%的增长，且高端调味品生产中酵母抽提物YE运用越来越广泛，拉动整体酵母需求持续向好。国内烘焙行业通过渠道扩张和食品工业化保持10%以上增速，我们保守预计可带动酵母6%以上的需求量的增长，龙头企业增速有望更快。随着YE引用的逐步宽广，有望继续保持近20%的增长。

    全球布局，打开国际市场的同时，亦将提升了企业的运营效率。公司全球寡头地位稳固，酵母和YE产能领先。17年底公司产能可达28万吨，18年俄罗斯和赤峰项目将增产3万吨，埃及二期布局19年，届时酵母和YE产能均提高1.5万吨。公司中长期规划将通过优化、新建以及合作的方式推进全球产能扩张。产能逐步投放解决产能紧张，亦利用国际成本红利，提升企业的盈利能力。

    产品结构升级叠加糖蜜价格下行周期，公司净利润率有望持续提升。糖蜜占酵母生产成本40%，是利润端重要影响因素。作为制糖的副产品，蔗糖产量略增长保障供给平稳，糖蜜酒精需求收缩，市场供大于求，糖蜜价格处于下行通道，且公司是糖蜜主要消费商，拥有高议价权，预计18年糖蜜采购价格下降7%至680元/吨左右，净利率将提高1pct；消费升级的背景下，公司部分产品明年有望提出厂价格。综合考虑，我们预计18年利润有望近40%增长。

    内外兼修，盈利能力有望持续提升。内部而言，公司实行利润导向战略，规模效应下成本竞争优势凸显，经营效率不断优化，费用率将呈现稳中有降态势。

    外部布局而言，全球优势资源互补（如：埃及工厂利润率超过30%，高于整体水平），有望持续提升盈利能力。

    投资建议：上调12个月目标价至37.13元，维持“买入”评级。考虑到成本价格下降因素，我们调高盈利预测，预计17-19年公司营业收入58.2、67.5、77.3亿元，归母净利润8.5、11.8、15.1亿元，上调12个月目标价至37.13元，对应18年26xPE，维持“买入”评级。

    风险提示事件：糖蜜价格下降不及预期、国际政治风险、食品安全风险。

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