事件：

    公司发布公告：Q1-Q3公司营业收入180.08亿元，同比增长10.56%；归母净利润26.05亿元，同比增长10.39%；扣非后归母净利润24.31亿元，同比增长7.76%。。

    投资要点：

    Q3收入增速放缓缓，业绩略低于预期。Q3营业收入60.47亿元，同比增长3.64%；归母净利润10.40亿元，同比增长7.02亿元；扣非后归母净利润9.95亿元，同比增长6.34%；毛利率31.91%，环比下降1.09%，我们估计毛利率较低的医药商业收入比例增加所致。

    Q1-Q3销售费用24.44亿元，同比增长26.66%，我们估计市场维护费用增加约4亿。

    新白药大健康，持续深耕大健康日化市场。我们估计，前三季度健康事业部增速平稳，牙膏等大健康日化用品增长5%-10%，预计随着未来管理优化激励落地后，有望重回快速增长；药品事业部受药品高开、提价等因素影响，估计药品增速平缓；商业收入增速平稳。

    国退民进，管理优化后的增量值得期待。6月白药引入鱼跃科技后，民营股权比例提升至55%，预计未来管理更趋市场化。白药原有管理层经营能力优异，但受限于管理考核机制；鱼跃在国企改革经验较丰富，且在OTC市场深耕多年，或可有助于公司在健康日化市场的开拓。同时，公司在中药资源整合方面有较大潜力，期待管理优化后的资源整合以及外延并购的加速。

    维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS为3.09、3.51和4.08元，公司作为中药消费的龙头白马，控股混改的最终落地，资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际，有望继续提升公司的估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示：激励落实对公司经营的提升低于预期；大健康消费品市场拓展风险，公司未来业绩的不确定性。

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