■科技提升传统金融价值。公司将生物识别、大数据、人工智能、云、区块链等技术广泛运用于客户经营、渠道管理、客户服务以及风险管控四大业务领域，以提升效率、降低成本、强化风控和改善体验。科技的持续投入，带来经营效率的不断提升，公司利润稳健增长，2009年至2016年间中国平安归母净利润复合增长率达到24%，利润增速标准差仅有15.04。

    ■科技助跑，寿险受益。2012年至2016年间，公司新业务价值由159亿元增长至508亿元，年均复合增速达33%，高于同业水平。与此同时，受益于长期保障型业务占比持续提升，剩余边际摊销逐年稳步增长，2016年达到381亿元（YoY+31%），中国平安业绩维持高速增长。

    （1）代理人扩规模提产能。代理人队伍由2012年的51.3万人提升至2017年前三季度的143.4万人，复合增长率达到21.3%。公司通过智能化系统强化代理人筛选和后期培训，使得代理人队伍质量不断提高，人均件数由2012年的1件提升至2016年的1.5件。得益于产能的提升和交叉销售收入的增长，代理人人均收入超社会平均工资20%。收入的增长提高代理人稳定性，与规模增长和产能提高形成正反馈，形成富有竞争力的个险渠道，带动公司价值提升。

    （2）运用科技细化客户管理。公司通过多场景积累了海量客户，并且通过306度客户视图，建立了广泛的客户维度，并通过年龄、收入、行为等因素，对客户群体进行分类精细化管理等。2017年前三季度公司中国平安集团个人客户总量达到1.5亿（YoY+22%），其中持有多家子公司合同客户数占比达到27%（YoY+4pt），未来随着客户迁徙不断深入，客户管理越发细致，公司价值将持续提升。

    （3）寿险产品均衡发展。传统分红万能均衡发展，降低了公司利率敏感性。过去5年中国平安代理人传统险保费占比33%，分红险保费占比45%，万能险业务保费占比22%，市场利率持续下降后，公司随之下调分红水平和结算利率，由于分红万能险负债现金流具有部分浮息债的特性，投资收益率敏感性较低。

    （4）精细化管理创造价值。中国平安通过优秀的经营管控提升利润和价值，投资和经营偏差持续贡献利润，2012年至2016年间投资回报差异在税前利润中的平均占比达到19.7%，而经营偏差该占比也达到16.1%。与此同时公司还通过全流程智能风控体系的应用，保证稳定的死差来源。

    ■梯次消费升级驱动寿险价值。在社会环境变化、国家政策支持以及居民收入提高和意识的转变等因素推动下，寿险业消费升级已成为必然结果，与此同时人口老龄化加剧和医疗费用上涨，带来寿险需求不断扩大，而居民收入提升和保障意识增强使保险需求得以实现，预计未来梯次消费升级将为寿险增长持续带来动力。

    ■科技提高产险盈利能力。平安财险致力于科技创新，车险定价方面构建驾驶风险因子体系，体系中风险评估因子数量超过180个，并且不断进行动态优化，车险理赔方面则建立起智能反渗透、智能反欺诈和风险筛查模型，科技创新带来产险盈利能力提升，2017年前三季度产险业务综合成本率为96.1%，盈利能力优于行业。

    ■科技推动综合金融发展。平安银行科技金融转型快速发展，2017年8月推出的平安口袋银行4.0APP月活量达1245万，在股份制银行中名列前茅，同时综合金融持续发力，零售综拓新模式客户新增304万。

    平安证券打造差异化竞争优势，互联网证券快速发展，未来平安证券将巩固交易技术优势并加强向资管业务输出。平安信托转型“财富+基金”发展新模式，公司围绕“财富管理、资产管理和私募投行”，促进差异化发展。

    ■金融科技构建生态圈。中国平安在近十年内对研发累计投入超过500亿元，在金融科技、医疗科技和人工智能等创新科技方面发展快速，并利用这些科技实现对外输出。与此同时，中国平安的科技平台主要服务于金融、房地产、汽车和医疗健康四大生态圈，目前中国平安的金融和医疗健康生态圈在业内占据领先的地位，预计未来四大生态圈市场规模将高达550万亿。

    ■投资建议：增持-A投资评级。预计中国平安2017-2019年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%，EPS分别为4.04元、5.03元、6.12元，根据分拆上市估值法计算，6个月目标价为98元。

    ■风险提示：保险风险/市场风险/信用风险/流动性风险/科技风险/运营风险

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