| 证券代码：603898.SH | 证券简称：好莱客 | 所属行业：家具制造业 |
| 作者：马莉 | 发布时间：2017-11-22 | 页数：3 |
附件： 好莱客：发布股权激励草案 买入评级.pdf
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事项：公司于11月22日晚发布限制性股权激励草案。
投资要点：
覆盖范围全面，深度绑定上下利益。此次股权激励拟向激励对象授予限制性股票319万股，占公司总股本1.0028%，其中首次授予264.7万股，授予价格为14.26元/股。计划授予对象共计授予176人，对象全面覆盖公司任职的中层管理人员及核心技术骨干。公司在地产下行周期中发布股权激励方案，且覆盖范围全面，深度绑定公司上下利益，有利于全面激发企业活力，提升企业经营效益。
解锁条件收入利润双保障，有超预期完成可能性。根据解锁条件来看，本次股权激励三次解锁期分别为18/19/20年，解锁比例为40%、30%、30%。解锁条件收入、利润双保障，以17年收入为基数，18/19/20年的收入增长不低于25%/59%/106%；以17年净利润为基数，18/19/20年的扣非净利润增长不低于25%/56%/95%。综合来看，公司3年收入增速呈持续向上态势，净利润复合增速达到25%，表明了公司对未来发展的信心。随着公司新增门店陆续落地，收入增长有超预期完成的可能性。
加速扩张门店，渠道全布局。渠道策略方面，公司管理层在2016年完成存量门店改造后在2017年进入了加速扩张期。今年前三季度新开店数量达到40/110/50家，全年将开店250+家，预计明后年开店均将在200+家，为公司未来2-3年的收入增长奠定基础。此外，公司2018年将在传统渠道提效的基础上，进行工程、互联网、家装结合等全渠道布局，预计将为公司带来渠道升级红利。
进军木门、橱柜，全面布局定制大家居。公司向多品类进行延伸，此前公告与宁波柯乐芙门业成立木门子公司（好莱客占比60%），全面进军定制木门领域。此外，公司计划陆续推出定制橱柜业务，依托于现有衣柜门店和渠道优势，战略布局定制大家居。预计公司橱柜、木门业务将在2018年下半年开始终端落地，将为公司未来发展带来新的业务成长点。
盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019年实现归母净利润3.41亿、4.53亿、6.02亿，同比增速分别为35.3%、32.6%、33%，EPS分别为1.07、1.42、1.89，对应PE分别为24.63X、18.57X、13.96X。鉴于公司基本面情况稳定，公司定制家具业务价值凸显，性价比突出，上调公司为“买入”评级。
风险提示：地产下行，门店扩张和新品类发展不达预期。
