结论与建议：

    寿险高速增长，领跑行业：平安寿险今年（资料截止17年前11月）实现保费收入3429亿，YOY增34.86%，高于行业近10个百分点（以保监会公布的行业寿险增速来看，前10月累计YOY增26.18%），从过去5年来看，平安寿险从12年的1288亿成长至16年的2752亿，GAGR为18.6%，同样也高于行业18.1%的复合增速。在保费增速优于行业的背景下，我们看到平安保费结构中，大个险格局已十分明显，截止3Q2017，平安寿险及健康险中个险业务占规模保费的96.04%，从管道贡献方面，代理人管道贡献85.50%的个险新单保费，代理人管道适合销售较为复杂，但业务价值率高的保险产品，为公司新业务价值快速增长打下夯实的基础。受益于代理人及产能（首年FYP）快速增长（截止3Q2017，代理人数量YOY增27.9%，对应人均首年FYPYOY增9.9%），寿险新业务价值YOY增35.5%，拉动集团内含价值的快速增长。

    产险成本控制优秀，增速同样大幅领先行业：平安产险前11月实现产险保费收入前三季度实现保费收入1575元，YOY增22.1%（行业前10月产险保费增速13.43%），领先行业8.65个百分点，回溯前5年来看，平安产下CAGR为15.8%，高于行业（前5年产险CAGR为13.1%）。在成本控制方面，平安表现也优于同业(以2016年的资料为例，平安财险综合成本率95.9%，低于同行业中国太保财险99.20%和中国人保财险98.42%)，近五年以来综合成本率一直保持在95%左右，受商业车险费率市场化改革冲击较小。

    公司积极拥抱金融科技，集团估值有望提升：平安不断将其云、AI（在人脸识别、声纹识别等方面已得到显著应用）、大资料等技术应用寿险、产险等方面，提升运营效率，减少相关成本。例如在代理人增员方面，平安通过AI分析代理人性格、习惯、背景，针对性筛选、辅导，�胀ü�金管家引流，实现快速增员；在图像定损方面，平安产险依托机器学习及大资料模型，通过对智慧规则和图像识别的深度应用，实现简单高效的自动定损，极大缩短客户理赔周期，有效帮助公司降低理赔运营成本。

    平安积极拥抱金融科技，未来估值逻辑有望切换。

    未来展望：从中短期来看，投资端方面，随着价值投资在市场中得到不断认可，蓝筹股不断上涨，平安权益类投资收益率有进一步提升的可能，在利率不断上涨的背景下，新增长期债权类配置有望提高固收类收益率，并弱化利率波动风险；准备金方面，高利率背景下移动平均国债收益率已迎来拐点，随着准备金计提幅度减缓，未来几年利润有望增厚；另外，在保监会对险资进行一系列规范的背景下，强者恒强格局有望延续，平安稳健经营有望获得更多的市场份额。从长期来看，随着个税递延养老保险的落地，我们测算未来保险行业将迎来千亿新增保费，中国平安也有望受益；在资管新规要求产品净值化、打破刚兑的背景下，理财产品吸引力或降低，而保险公司产品大多属于表内负债，不受新规影响，部分资金有望流向保险产品（长期年金险等）。另外在人口老龄化、城镇人均居民收入提升的背景下，保险产品需求有望进一步加强。

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