核心观点：

    1、消费税调整的背景下业绩超预期，利润弹性显现：Q3收入63.6亿元（+43%），归母净利19.9亿元（+64.1%），继茅台业绩大超市场预期之后，五粮液亦表现不俗，考虑到公司今年的量价增长情况，前三季收入增速基本符合我们预期。受消费税税基提升影响，单Q3税金比率同比提升6.7pct至14.2%，但提价控费平滑了消费税影响，Q2销售费用率/管理费用率同比-10.8pct/-3pct至8.2%/8.5%，主要是费用前置以及提价后公司不再给市场返利，预计未来业绩弹性有望持续显现。Q3销售收现/经营净现金流分别-18.8%/-53.2%至75亿/29.3亿,主要系去年同期票据到期以及提价经销商提前打款导致现金流基数较高；三季度确认部分收入致期末预收款回落至49亿，此处需要强调，去年同期因提价导致三季度末预收款大幅增长，要从公司经营节奏的角度考虑预收款变化。

    2、量价齐升效果显现：截止十月份公司基本已完成全年任务的90%，量价齐升，今年五粮液其他系列品牌（1618、交杯、精装五粮液等）贡献度明显提高，虽然大商被减量，但公司发展了很多新的专卖店等小经销商进行弥补，预计总量仍保持两位数增长；另外公司今年以来实行配额制，大商计划外的增量都是隐形的，可以进一步贡献增量，而且新进经销商按照计划外价格打款拿货，所以我们判断今年公司的实际价格和销量贡献要比预期乐观，继续看好！3、受益高端扩容，茅台量紧价涨打开公司成长空间：受前期放量影响，茅台价格有过小幅回落，但近期又重新涨到了1450元左右，市场缺口仍较大，目前市场对茅台未来三年量紧价涨的预期已经较为充分，随着未来高端白酒的持续扩容，五粮液将成为最大受益者，同时，公司在成功实现顺价销售后批价仍继续稳步向上，渠道库存始终保持低位，经销商积极性也大幅提升，我们认为，五粮液已处在一个新的黄金发展期，未来有望继续保持量价齐升的态势。

    4、盈利预测与评级：预计17-19年EPS2.46/3.14/3.94元，对应PE26/21/17倍。目前公司动力问题已经解决，未来发展和业绩释放潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示：1）提价失败；2）淡旺需求下滑超预期。

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