| 证券代码：000910.SZ | 证券简称：大亚圣象 | 所属行业：木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 |
| 作者：周文波 雷慧华 袁雯婷 | 发布时间：2017-10-27 | 页数：5 |
附件： 大亚圣象：经营持续向好 买入评级.pdf
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■大亚圣象三季报：前三季度公司营业收入48.3亿元，同比增长11.7%，归属上市公司股东净利润3.6亿元，同比增长28.8%。
■产品结构改善，销售稳步增长：前三季度公司收入同比增长11.7%，我们估算地板业务收入增长约14%，销量增长约9%；人造板业务收入增长约6.5%。在地产销售下行的市场环境下，公司木地板业务依旧保持快速增长，得益于公司积极调整产品结构，毛利较高的实木复合地板同比增长20%，占比接近35%。其中第三季度收入18.8亿元，同比增长17.4%，较一二季度呈现加速趋势；归属上市公司股东净利润2.23亿元，同比增长25.17%。未来，公司有望在产品升级的基础上积极探索渠道升级，利用自身品牌优势及强大的生产能力，可能布局精装房领域、公共用地木地板业务等，进一步拓宽渠道，有望成为公司未来的重要增长点。
■经营持续向好，盈利能力提升：前三季度公司综合毛利35.8%，同比提升1pct，主要受益地板业务产品结构升级，高毛利产品占比提升。
期间费用率24.9%，同比下降0.2pct，其中销售费用率上升0.8pct，管理费用率、财务费用率分别下降0.7pct、0.3pct。报告期内公司存货周转天数同比下降21天，应收账款周转天数同比增加3天。报告期内公司营业外收入同比减少4200万元左右。
■股权激励落地，向好趋势不变：2016年6月底推出限制性股权激励计划，面向向63位中高级管理人员、核心技术人员，合计340万股，授予价格7.04元/股。随着公司内部管理的改善及激励的加强，公司高管向心力有所增强，16年及17年上半年，公司盈利能力也出现改善迹象。
17年6月，公司再次筹划限制性股票激励，激励对象为董秘、财务总监及中层管理人员、核心技术人员249人，解锁条件以16年为基数，17-19年公司净利润增长分别不低于12%、25%、45%。此次股权激励是公司做强战略的延续，覆盖范围耿冠，对公司内部管理的改善，增强高管向心力具有战略性意义。
■盈利预测及投资建议：预计2017-2019年净利润7.06亿元、8.55亿元、10.30亿元，分别增长30.5%、21.1%、20.5%，EPS分别为1.27元、1.54元、1.85元，目前公司股价对应18年约15xPE，家具板块最低，我们给予“买入-A”评级，六个月目标价30元。
■风险提示：地产景气度下行，管理改善不及预期。
