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贵州茅台:业绩任性 买入评级

证券代码:600519.SH 证券简称:贵州茅台 所属行业:酒、饮料和精制茶制造业
作者:汤玮亮 发布时间:2017-10-27 页数:5
附件:贵州茅台:业绩任性 买入评级.pdf

    贵州茅台公告17年3季报。17年1-3季度实现营收424.5亿,同比增59.4%,净利199.8亿,同比增60.3%,3季度营收182.6亿,同比增115.9%,净利87.3亿,同比增138.4%,1-3季度每股收益15.91元,期末预收款174.7亿,同比持平。3季度业绩大超市场预期。我们将目标价格上调至750.00元,维持买入评级。


    支撑评级的要点1-3Q17营收增59%,其中3Q17营收同比增116%,估计茅台酒销量1万吨左右。扣除系列酒,估计1-3Q17茅台酒收入增长52%。虽然茅台酒未直接提价,由于计划外和非标占比提升,估计茅台酒均价同比小幅上升,1-3Q17报表销量2.3-2.4万吨,其中3Q17销量1万吨左右。


    单季预收款变化方向不同,终端需求非常强劲,3Q17收入增速超出市场最乐观的预期。供给方面,公司3季度正常出货,还补齐了前期的欠货。


    上半年发货速度慢,为了平抑价格,8月中旬-9月公司一次性补齐前期欠的计划,出货量高达6,200吨。由于3Q16预收款环比大幅上升59亿,收入确认并不充分,基数偏低,而3Q17收入正常确认,预收款环比降3亿,3Q17茅台酒(收入+预收款变化)增长27%。我们在以前的报告中多次强调,白酒真实需求需综合考虑量价,即终端销售额。根据我们估算,1H17一批价同比上涨40-45%,茅台酒报表出货量增长20%左右,扣除预收款影响,估计茅台酒出货增长10%左右,因此茅台终端销售额增幅60%左右,终端需求非常强劲。若扣除预收款调节、渠道囤货的影响后,我们判断3Q17终端销售额增幅环比小幅提升。


    1-3Q17系列酒收入40亿,估计增速超过210%。1-3Q17销售费用同比增13亿,估计主要投向系列酒。经销商加入系列酒销售后,未来有望获得一定比例的茅台酒配额。3Q17末经销商数量达到3,069家,环比年初增加653家,我们估计主要由于系列酒经销商增加所致。


    需求趋势不变,提价预期强烈,蓄水池充足,2018年业绩将继续保持40%的高增长。消费习惯改变带来产品结构出现跳跃式升级,营销模式变化支撑品牌白酒全国扩张,预计以上市公司为主体的品牌白酒17-18年收入增20%以上,而作为中国最强白酒品牌,茅台最受益。由于供给收缩、需求强劲,国庆后茅台价格继续回升,经销商调货价回升至1,360-1,380元,显示渠道库存并未超出合理区间,经销商对未来的价格预期依然乐观。茅台已有6年未提出厂价,当前每瓶进销差价超过500元,过高的渠道利润并不合适,因此我们判断茅台2018年提价可能高。当前的预收款仍高达175亿,蓄水池充足。


    评级面临的主要风险渠道库存超预期。


    估值我们上调17、18年盈利预测,预计17-18年每股收益20.57、28.88元,同比增55%、40%。我们判断18年提价的概率较高,业绩成长确定性高,维持买入的评级,目标价格由600.00元上调至750.00元。

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