投资要点事件：上海医药公布2017年3年报，报告期内实现营业收入990.3亿元，同比增长9.41%，实现归母净利润26.89亿元，同比增长9.42%，扣非净利润24.56亿元，同比增长7.59%；其中3季度收入332.5亿元，同比增长7.89%，扣非归母净利润6.84亿元，同比增长0.49%。

    点评：Q3业绩略低于预期，主要由于联营与合营企业所产生投资收益同比大幅减少所致，Q3联、合营企业投资收益为3505万，较去年同期的1.24亿下滑明显，当期联、合营企业新品上市投入加大以及产品降价是主要原因；剔除联、合营企业利润贡献下降因素的影响，1-9月公司归母净利润同比增长14.26%，公司工业和商业主营业务利润继续保持良好增长。

    医药工业板块表现良好，现金流充裕：报告期医药工业销售收入111.5亿元，同比增长18.7%，贡献利润同比增长15.5%；毛利率53.37%，同比增加1.16pct；扣除两项费用后的营业利润率为14.27%，同比增加0.77pct。其中60个重点品种销售收入58.6亿元，同比增长12.2%；我们认为扣除VITACO的并表效应，公司工业利润内生依然实现2位数增长，我们认为经营层面“一品一策”战略与低价药提价策略是业绩快速增长的主要驱动因素。报告期内工业板块实现现金流18.55亿，表现出色。

    分销板块受调拨业务影响略低预期，利润实现两位数增速，快于收入增速，3季度平稳过渡，两票制冲击有限：报告期医药分销销售收入878.8亿，同比增长8.33%，利润同比增长11.4%，分销毛利率和扣除两项费用后的利润率分别提升0.09pct和0.12pct；其中3季度单季度实现收入290.4亿，环比增1.1%，同比增5.1%，收入增速放缓；两票制在下半年开始密集过渡执行，当期公司调拨业务有部分下滑，而自身纯销业务实现良好增长，叠加上半年收购地区商业公司的并表效应，调拨下滑对公司的业绩影响有限；同时在“零加成”医院回款普遍减慢的背景下，公司商业板块依然实现现金流3.2亿，同比增264%，实属难能可贵。我们认为大型商业公司将从明年起逐渐受益于两票制带来的集中度提升，上药分销业务增速有望在明年大幅加快。

    参与竞购康德乐中国，公司分销地位有望大幅提升，多方位建立显著竞争优势：

    商务部统计，康德乐中国2016年实现收入254亿，是国内第8大医药商业公司；在国内拥有14个直销公司，17个分销运营中心，分销网络覆盖322座城市，服务11000家医疗机构，同时拥有30家DTP药房，其收入结构以销售进口产品与合资产品为主，康德乐的进口产品总代业务及DTP业务国内处于领先地位。据公告公司已于7月和9月提交了2轮报价，项目仍处于非排他性竞价阶段。若公司能够成功竞购将具有重要战略意义和协同效应，一方面公司收入规模将大幅提升，将坐稳行业第二名；第二公司在华东、北京等地区的分销龙头地位将进一步巩固，而中西部和东北等地区的配送覆盖能力有望快速提升；第三业务层面，DTP、第三方物流、和器械配送等潜力业务竞争力有望快速提高，给公司带来更多利润增长点。

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