投资要点：

    扣非利润同比增长34%，内生增长提速。2017年前三季度公司实现收入36.76亿元，同比增长41.56%，归母净利润2.5亿元，同比增长32.83%，扣非净利润2.45亿元，同比增长34.29%，EPS0.45元，公司业绩基本符合预期。公司2017Q3单季收入、利润、扣非利润分别同比增40.11%、30.86%、33.93%，较2017Q2增速均有所提升，而公司去年渠道并购主要发生在上半年，三季度受并表因素影响趋弱，由此可见公司内生增长提速，预计服务增速约30%，产品代理增速约45%。

    合作共建业务增长迅猛，为公司提供新的增长点。公司在1.0版的诊断产品代理模式和2.0版的诊断服务模式外，逐步推出3.0版的合作共建模式，合作共建模式具有排他性，与医院的合作关系更加紧密，目前公司的合作共建业务增长迅猛，预计合作的医院数量约300家，业务量增长明显，公司拥有连锁的实验室运营平台及优质的试剂代理资源，具有开展合作共建业务的先天优势，预计合作共建业务将成为公司未来新的增长点。

    收购广州迪会信，公司“产品+服务”模式再下一城。广州迪会信是广东省最大的进口体外诊断产品代理商之一，客户涵盖了广东省内主要大型三级、二级医院。2016年广州迪会信收入9.1亿元，归母利润1.47亿元，公司以9.98亿元收购迪会信64%股权，对应2016年PE为11倍，估值合理，目前公司在华南地区收入占比较低（2017H1占比2%），此次并购公司将“服务+产品”商业模式落地华南地区，有望借助广州迪会信完善的渠道网络布局推动在当地的实验室业务布局和市场渗透，进一步巩固公司在IVD领域龙头地位。

    公司毛利率提升2.37个百分点，期间费用率提升1.95个百分点。2017前三季度销售费用率8.34%，提升0.24个百分点，主要系公司营销团队建设与市场费用投入相应增加所致；管理费用率12.24%，提升0.39个百分点，主要系公司业务版图扩张带来的管理成本增加，以及总部产业基地大楼投入使用带来的相应成本增加所致；财务费用率2.07%，提升1.31个百分点，每股经营性现金流-0.36元，下降1507.28%，主要受应收账款账期延长所致。

    第三方医学检验龙头企业，强者恒强。公司连锁实验室平台优势明显，合作共建业务为公司提供新的增长点。公司加强技术创新，随着公司NGS、质谱等技术平台的逐步完善，更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺开，为公司的长期盈利能力提供保证。不考虑增发及收购对业绩的影响，我们维持公司2017-19年EPS0.64/0.88/1.20元，同比增长35%/38%/36%,对应市盈率分别为44/32/24倍，维持增持评级。

    风险提示：并购整合风险，新建实验室盈利不达预期，ICL竞争市场竞争加剧

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