事件：公司发布三季度报告，2017年1-9实现营业收入1121.3亿元，同比增长25.0%；实现归属于上市公司股东净利润29.1亿元，同比增长45.1%。

    投资要点：

    公司三季度业绩同比增长45.1%，维持上半年高增速。1）公司前三季度实现归母净利润29.1亿元，同比增长45.1%，业绩维持高增速。Q3单季度实现收入418.5亿元（+16.4%），三季度收入增速回落主要由于2016年6月底收购宝信完成交割，下半年基数提升。2）公司三季度业绩继续高速增长的原因主要在于：2017年豪华品牌快速增长，盈利能力进一步提升；公司收购宝信发挥协同效应，品牌组合及区域分布优势显现；公司创新业务发展良好，维修及佣金代理业务规模逐渐扩大。3）公司费用端优化，Q3单季度销售/管理/财务费用率分别同比下降0.5/0.3/0.3pct。

    公司各项业务发展良好，毛利率同比均有所改善。2017年1-9月，公司整车销售业务实现营业收入980.8亿元（同比+23.8%），毛利率同比增加0.3个百分点；佣金代理业务实现营业收入30.8亿元（同比+71.9%），毛利率80.5%，同比增长0.4个百分点；汽车租赁实现收入14.0亿元（同比+10.2%），毛利率70.9%，同比增长1.0个百分点；维修业务实现收入92.0亿元（同比+30.4%），毛利率34.5%，同比增长1.4个百分点。

    宝马进入新一轮产品周期，宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期，2017年6月全新5系正式上市，终端需求旺盛；今年1-9月宝马中国在华销量43.7万辆（同比+15.2%），2018年X3有望实现国产化，宝马系经销商有望持续受益。广汇宝信2017年上半年实现营业收入159.8亿元（同比+680.8%），净利润3.9亿元（同比+578.5%），广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。

    考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合，经营效率全面提升，宝信盈利有望持续改善。

    公司战略布局二手车，交易量快速增长。公司二手车业务高速发展，2017年上半年累计代理交易量78740台（同比+179.7%）。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式，目前已建成省级运营中心25家，在建及筹备建设7家。我们认为，二手车交易税制统一、税收平等，将促进整个行业各种模式的平等竞争，有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展，公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。

    投资建议：维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元（2016年EPS为0.39元）。当前股价9.00元，分别对应2017/18/19年PE为16/13/11倍。

    考虑经销商长期市场地位提升，新车利润率稳定，融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）汽车行业销量增速下滑风险；2）宝信整合进度不达预期。

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