投资要点：

    事件：公司公布三季报，1-9月营收220亿，同比增长24%，净利润70亿，同比增长37%，EPS为1.835元。单三季度营收64亿，同比增长43%，净利润20亿，同比大幅增长64%，EPS为0.525元。收入及利润大幅超预期。

    投资评级与估值：由于业绩超预期，我们上调盈利预测，预测17-19年EPS为2.43、3.13和3.99元（前次为2.22、2.8、3.58元），同比增长36%、29%、27%，当前股价对应17-19年PE分别为27、21、16倍，维持买入评级，上调一年目标价至85元，对应18年27xPE，18年合理估值区间25-30x。我们继续坚定看好五粮液的持续改善：1、受益行业复苏及茅台提价，五粮液批价及出厂价进入上升通道；2、提价挺价策略成功，提价保证收入增长，通过15年8月，16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的739元，一批价从520元提升到800元以上实现顺价，渠道推力不断加强；3、国企改革迈出关键一步，公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益，有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善，也有利于长期以来集团及股份公司关联交易进一步解决；4、李曙光李总3月任公司党委书记、集团党委书记、董事长，核心领导人调整已经为公司带来积极变化。

    渠道精细化,普五顺价,收入加速增长。单三季度收入64亿，同比加速增长，期末预收款49亿，环比下降6亿，去年同期为67亿，单三季度销售商品收到现金75亿，同比下降19%。

    公司二季度以来已在生产、营销、管理等方面发生积极变化，三季度明显加大品牌建设和营销投入，通过“百城千乡万店”计划加大渠道渗透率，增加中小经销商队伍，渠道精细化取得良好效果，厂家人员数量稳步增加，注重终端网点建设和消费者培育，取得良好效果。此外，公司今年未提出厂价，而一批价稳步上移，中秋旺季达到810-820元，近期稳定在800元实现顺价，渠道已有稳定利润，积极性明显提高。结合渠道反馈，中秋国庆旺季前公司加大发货量，多个大商反馈三季度普五实际销量增长接近10%（实际厂家发货量增长应该更高，因10月渠道库存有所提升，但仍在1个月内的合理水平），加上提价同比提高12-13%，预计普五收入实际增长达到20%以上（故报表增长更快）。此外，公司去年9月厂价提到739，因此经销商提前打款，致16Q3预收款大幅增加，去年9月即基本完成当年回款任务。17年实行按月发货，中小经销商按月打款，而大商则是一季度打款较多，三季度发货较多确认收入，回款任务应在10月底完成，故17Q3相比16Q3预收款有所下降，实属正常。五粮液目前的终端需求、量价表现、库存情况均好于去年。

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