产品量价齐升，收入有望稳定增长公司今年前三季度收入108.46亿元，同比增长21.04%；单三季度收入34.08亿元，同比增长22.09%。16年底公司对大部分产品提价5%，3月份调价基本完成；剔除涨价和产品结构升级因素影响，推算单三季度销量增长15%左右。公司销量增长主要来源于两方面：（1）餐饮行业回暖，17年前三季度住宿和餐饮业GDP同比增长7.2%，创09年以来新高。海天餐饮渠道占比高，受益明显。（2）16年第三季度以来公司加大品牌建设力度，冠名多个热门综艺节目，拉动销量增长。公司今年上半年收入增速较高主要系16年同期公司停货去库存、销售基数较低所致；单三季度收入增速环比第二季度（收入增长24.88%）下降，主要源于16年下半年渠道库存降低，公司出货量提升。受益渠道库存下降和春节旺季备货，公司16年第四季度销售基数较高，预计公司今年第四季度收入增长20%左右。

    提价和产品结构升级有望推动盈利能力进一步提高公司前三季度实现净利润25.39亿元，同比增长24.49%；单三季度净利润7.16亿元，同比增长29.03%。公司前三季度净利率23.40%，较16年前三季度提升0.64个PCT；前三季度毛利率45.38%，其中单三季度毛利率46.45%，创历史新高。毛利率提升主要来源于三方面：（1）16年底产品提价；（2）受益消费升级，公司产品结构升级明显，例如高端酱油销量增速优于酱油整体；（3）黄豆、白糖等原材料（成本占比50%）价格回落，缓解成本压力。伴随产品结构持续升级、第四季度期间费用率下降，我们预计全年净利率有望进一步提升。

    投资建议我们预计17-19年收入149.80/171.94/202.71亿元，同比增长20%/15%/18%；净利润34.63/41.18/51.36亿元，同比增长22%/19%/25%；目前股价对应PE估值40/34/27倍，维持买入评级。

    风险提示：产品结构升级低于预期，市场费用超预期，食品安全。

    盈利预测：

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