核心观点：

    单季收入同比转正，消费金融贡献利润增量重庆百货发布三季报，1-3Q17营收同比下滑4.75%至242.5亿元，归属净利润同比增长26.89%至5.02亿元，其中3Q17单季营收同比增长0.3%，为4Q15以来首次转正（可比调整后），归属净利润0.35亿元，同比增长166%，主要由于去年同期低基数及马上消费金融公司贡献投资收益0.43亿元。

    前三季度累计关闭6家超市及1家电器门店，低效门店关停调整后，零售主业经营效率持续提升：1）1-3Q17累计毛利率同比上升1.55pp至17.78%，在主要的重庆市场，除百货业态毛利率同比微降0.17pp至19.36%外，超市&电器&汽贸业态分别同比上升1.8pp/7.63pp0.24pp。2）累计销售/管理费用率同比上升0.16pp/0.63pp，其中3Q17单季销售费用率同比下降0.2pp，管理费用率同比上升0.82pp（主要由于总部人工成本上升），累计财务费用率同比下降0.18pp至0.1%。综合导致1-3Q17净利润率同比上升0.52pp至2.07%。

    重庆国资委旗下商业平台，关注后续经营效率持续提升公司作为重庆国资委旗下商业平台（公司公告控股股东商社集团拟引入战略投资者进行混合所有制改革），深耕重庆市场，涵盖百货、超市、电器汽车四大业态，区域龙头地位巩固。我们判断公司门店调整接近尾声，叠加行业趋势性复苏回暖及马上消费金融公司贡献投资收益，公司主业收入端有望逐季改善、利润端增长有望延续。

    预计2017-2019年归属净利润分别为6.1/7.5/9.1亿，按10月13日停牌价计算对应分别,18.9/15.4/12.8XPE，维持“买入”评级。

    风险提示：混改进展低于预期；门店关停致资产减值；区域竞争加剧

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