| 证券代码：601128.SH | 证券简称：常熟银行 | 所属行业：货币金融服务 |
| 作者： | 发布时间：2017-10-27 | 页数：5 |
附件： 常熟银行：业绩超预期 增持评级.pdf
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投资要点：
公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长11.4%；归母净利润8.9亿元，同比增长15.3%，超出我们预期（主要是信贷成本改善超预期），年化加权平均ROE11.9%，同比下降0.3个百分点。
信贷稳健增长，压缩同业，彰显脱虚向实。前三季度贷款同比增长16.7%，而投资类科目同比增速由1H17的23.3%大幅放缓至13.4%，其中以非标投资为主的应收款项类投资同比增长50.3%，但较1H17同比增速（71.4%）已显著降低，金融去杠杆环境下预计增速将进一步趋缓。同业资产同比显著缩减37.8%，其中存放同业同比降低69%。从资产配置来看，三季度公司减持同业资产（主要是存放同业款项，环比降低19.0%），而贷款占比由上半年的49.3%提升至50.6%，三季度单季新增贷款占新增总资产的144.9%。严监管常态下预计公司回归信贷驱动规模扩张的趋势将逐步明显。
存款增速稳步提升，负债结构持续优化。公司前三季度存款同比增长13.6%，较1H17同比增速（9.8%）提升近4个百分点，而我们看到公司持续压缩同业负债规模，同业负债同比大幅降低61.1%。从增量结构来看，三季度单季新增存款占新增总负债比重高达152.7%，我们认为趋严的监管环境以及长期根植常熟所积累的揽储优势是公司持续优化负债结构的主要原因，存款占比由1H17的74.2%提升至75.2%，而活期存款占总存款比重由1H17的40%提升至42.7%。
息差企稳回升。我们测算公司三季度单季净息差环比提升2BP至3.13%，验证我们此前对公司中报息差暂时性承压的判断，预计公司净息差企稳趋势仍将延续：一方面，公司根植常熟，对公贷款以小微企业流动性贷款为主，贷款利率普遍高于其他农商行，叠加行业整体信贷额度，预计贷款利率将进一步提升。另一方面，强监管环境下负债端同业存单利率进一步冲高的可能性不大，对息差的边际冲击将逐渐减弱。
不良生成放缓，资产质量改善超预期。公司不良率延续下行趋势，三季度不良率环比上半年下降6BP至1.23%。我们测算加回核销的不良生成率由上半年的0.98%放缓至0.66%，资产质量企稳向好趋势明确。我们认为区域资产质量的领先企稳以及公司信贷结构的持续优化驱动公司不良率早企稳、早回落的主要原因：（1）江苏省银行业金融机构不良率由15年末的1.49%持续下行至17年上半年的1.23%；（2）从信贷结构来看，个人贷款占比持续提升至三季度的47.1%，远高于其他上市农商行。
夯实拨备基础，拨备大幅反哺利润。三季度公司拨备覆盖率环比上半年大幅提升36.3个百分点至302.7%，未来拨备计提压力不大。不良显著改善和高拨备使得拨备反哺利润，前三季度拨备计提对利润增长正贡献12.5%，成为利润增长的主要驱动力。
公司基本面表现较突出，看好未来零售银行转型为业绩增长带来的新生驱动力。公司零售银行转型起步早，零售贷款占比位居上市农商行之首，未来零售业务发力可期。预计公司17/18/19年归母净利润增速分别为10.3%/17.2%/19.0%（原预测8.2%/13.1%/18.7%，调低信贷成本），当前股价对应17/18/19年1.69X/1.56X/1.43XPB，维持增持评级。
