事件：

    公司10月26日晚间发布2017年三季报，2017年1-9月，公司实现营业收入27.45亿元，同比+68.83%；归母净利润6.75亿元，同比+40.26%；扣非后归母净利6.49亿元，同比+36.81%。

    观点：

    1、片仔癀量价齐升，净利增速略超预期1）预计1-9月销量增速约25%，成为带动业绩增长主要原因。2017年1-9月，公司实现营业收入27.45亿元，同比增长68.83%。主要原因一为医药商业板块子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司2016年8月23日后全面承接厦门宏仁医药有限公司业务，2017年前三季度新增医药商业收入8.61亿；二为医药工业板块母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加所致，估计1-9月同比增速超过30%，其中销售量上半年同比增长预计在25%左右，另一方面系公司产品片仔癀价格上调所致。

    2）价格上调，主导产品片仔癀净利率上升。根据母公司报表，主导产品片仔癀2017年1-9月净利率为59.76%，高出去年同期（57.23%）2.53个百分点，预计主要系产品价格上调所致：公司于2016年6月底将片仔癀市场零售价格将从460元/粒上调到500元/粒，出厂价估计上调6-8%；2017年5月下旬再次上调国内零售价（单粒零售价格从500提到530，预计单粒出厂价预计提升在5%左右，考虑到提价的时点，预计价格上调因素对2017年1-9月净利增速贡献约10-12个百分点。

    3）整体费用率保持稳定，经营性现金流良好，营收质量高。公司整体费用率15.53%，与中报基本持平。

    其中，销售费用率较中报进一步下降，较2016年全年下降2.52个百分点，其中母公司为提高品牌知名度及加大推广，较去年同期新增广告及业务宣传费1475万元，表明公司逐渐开始重视品牌宣传和推广；管理费用率下降3.14个百分点。2017年1-9月应收账款/营业收入比例为15.67%，随收入增加逐季下降（该比例Q1、H1分别为43.51%、21.68%），表明前期账款回款情况良好。经营性现金流净额7亿，同比+129.24%，主要是本期销售收到现金增加及募集资金到期定期存款永久性补充流动资金所致，收入质量高。

    2、提价预期将持续，品牌销售和推广不断深入，量价齐升有望推动业绩高增长1）消费升级是大势所趋，带来价格上涨预期的同时推动需求增长。目前，消费升级已带来的供给与需求的新变化：我国已经步入老龄化社会，伴随着人均可支配收入的上升，大健康相关的产品和服务的需求上升。

    片仔癀作为中药消费品，不仅具有治疗功效，还具有清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛、保肝护肝、防酒醉、美容养颜等非治疗疗效，被被誉为“国宝名药”、“中药特效抗生素”；而国内片仔癀大概三分之一用于治病、东兴证券财报点评片仔癀（600436）：片仔癀量价齐升，净利增速略超预期三分之一用于养生保健、三分之一用于民间送礼。在此消费升级的大背景下，片仔癀依靠其自身品牌知名度和消费属性将明显受益，有望引领中高端大健康产品的消费升级。

    2）原料稀缺+品牌优势，成本推动价格上涨，产品稀缺使需求保持刚性。在大部分中成药已经用人工麝香取代了天然麝香后，片仔癀一直被国家允许继续使用天然麝香，原材料天然牛黄和麝香价格持续上涨，预计公司未来有持续涨价的动力；另一方面，漳州片仔癀是片仔癀类药物唯一的供应商，龙头和品牌优势赋予了企业更强的议价定价能力。而在公司产品价格大概率走高的同时，公司产品需求有望保持刚性：公司处方和工艺至今仍是国家绝密保护品种，传统制作技艺被列入国家非物质文化遗产名录，并被列入国家一级中药保护品种，片仔癀被评为中国中药名牌产品。这些特点决定了公司片仔癀在市场上具有独一无二的地位，产品壁垒比较高，具有稳定的市场地位和份额，即使价格不断上涨，在可预期范围内需求仍然会比较稳定。

    3）区域经销+VIP销售模式+片仔癀体验馆销售结合，品牌推广和渠道拓展不断深入。公司的内销主要是通过各地的经销商以及药品零售渠道完成；针对片仔癀销售，公司依托子公司片仔癀国药堂成立VIP部，专门服务于高端客户；同时，公司成立“片仔癀体验馆”，通过与医药流通企业合作将体验馆打造成“文化传播+

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